全球 AI 服务器产业当之无愧的领军者。浪潮信息的前身为 1983 年成立山东计算机服务公司,1983 年研制了中国第一台微型计算机，打破了国外在 PC 领域的垄断，也为国内 IT 产业发展拉开序幕。公司自 2017 年以来连续 6 年保持中国服务器市占率第一的地位，同时在全球服务器市场中的市占率持续攀升，根据 IDC 数据公司在 2023Q3 期间保持全球服务器市占率 9.1%，位居全球第二。

24Q2 收入创历史新高，利润弹性或被低估。浪潮信息 2024H1 实现营收420.6 亿元，同比增长 68%，其中 24Q2 单季度收入创历史新高。而另一 方面由于大量的备货和应收账款科目的增加，公司在 2024H1 计提了大量资产减值损失、信用减值损失，进而影响了公司中报表观净利润水平。若考虑到 24Q2 公司合计计提 3.21 亿元两项减值损失，公司二季度实际利润或超过 6 亿元，预计2024 年全年公司表观净利率有望回归正常水平。

公司真正核心竞争力体现在：

1）JDM 模式下强大的供应链管理与交付能力，公司与核心客户互联网厂商合作推出 JDM 模式，使得整体服务器从研发到交付流程大幅缩短，进一步巩固浪潮作为服务器龙头的核心优势。在 2022 年一季度全球供应链受到冲击面临“缺芯”的背景下，公司迅速感知下游客户需求，完成大量原材料备货，因此能够在非常时刻满足客户需求拿下大量订单，创下公司历史上一季度收入新高。

2）多年龙头地位奠定稳固上下游合作关系。无论海外还是国产 AI 芯片龙头均是深度合作伙伴，公司与服务器产业链上游（海内外芯片厂商）、下游（国内外大型云厂商）长期保持深度合作关系，共同研发最新一代服务器产品；

3）规模效应进一步加宽“护城河”，前瞻把握服务器发展趋势。随着公司完成互联网客户的开拓，公司在服务器领域的龙头地位保持稳固，规模效应也开始逐步显现，在保持了卓越的费用控制能力下，公司的净利率保持多年攀升势头，近年来维持在 3%附近；规模优势确保在 AI 领域公司持续投入，维持在 AI 服务器领域的技术领先优势，较早践行“ALL IN 液冷”的战略规划，2023 年公司液冷服务器以 37%的份额占据国内首位。

投资建议：预计公司 2024-2026 年营收分别为 804.82、913.15、1027.32亿元，同比增速分别为 22.2%、13.5%、12.5%；实现归母净利润分别为 23.39、26.72、30.86 亿元，同比增速分别为 31.2%、14.3%、15.5%。当前市值对应 24-26 年 PE 分别为 20、17、15 倍。考虑到国内算力行业仍然维持较高景气度，公司作为国内算力龙头有望充分受益，当前估值仍有提升空间。维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险、海外芯片政策发生变化、AI 科技迭代不及预期。

目录

1 全球 AI 服务器当之无愧的领军者 .......... 3

1.1 中国服务器产业的开拓者 .......... 3

1.2 产品矩阵：前瞻布局，AI、液冷处于领先身位 .......... 4

1.3 2024 年迎来服务器行业周期底部拐点.......... 8

2 迎接全球服务器大周期拐点与国内智算建设高峰 .......... 11

2.1 市场回顾：全球及中国服务器行业复盘 .......... 11

2.2 服务器厂商份额：浪潮成长为全球 TOP2 服务器厂商 .......... 12

2.3 AI 服务器：算力时代下，服务器市场的未来增长焦点 .......... 13

2.4 需求侧拆解：云厂商是全球服务器的主要需求 .......... 15

3 浪潮信息：AI 时代的竞争优势来源 .......... 17

3.1 JDM 模式下，浪潮具备业界领先的供应链能力 .......... 17

3.2 深度合作产业链，GPU 巨头与国产 AI 芯片新锐均有深度合作 .......... 19

3.3 规模效应持续显现，净利率有望保持较高水平 .......... 20

4 盈利预测与投资建议 .......... 24

4.1 盈利预测假设与业务拆分 .......... 24

4.2 估值分析 .......... 26

5 风险提示 .......... 27

插图目录 .......... 29

表格目录 .......... 30

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