报告摘要
猪价反转向上，24Q2 生猪/黄羽鸡板块实现扭亏，后周期以及种业盈利仍然承压。24Q3 猪价有望延续高景气，养殖板块利润有望加速释放，并逐步传导至上游后周期板块。建议把握养殖高景气以及后周期需求改善。
生猪养殖：24Q2 上市猪企扭亏，资产负债率环比回落。24H1，23 年母猪产能去化逐步向生猪供给端传导，生猪供需缺口渐现支撑猪价反转向上，带动上市猪企扭亏，资产负债率环比回落。24Q2，上市猪企生产性生物资产、在建工程环比下滑，资本开支并未因猪价上涨而扩大、环比延续下降趋势。当前行业现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，叠加产业端对后市猪价的谨慎预期，母猪产能恢复速度偏慢，后市猪价或仍可期，猪企盈利有望加速释放。我们重点推荐成本优势明显、业绩兑现能力较强的牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。
种业：上半年盈利承压，Q4 种企盈利有望修复。24H1，种业板块营收合计同比+6%，扣非净利润同比增亏。24Q2 种业板块营收同比下滑 7%，扣非净利润同比增亏。上半年粮价低迷叠加淡季玉米退货增加影响了 24H1&24Q2种企的收入及盈利表现；但今年极端气候频发，龙头种企核心品种表现优异，Q3 预收款增速值得期待；且制种成本下降或有望带动 Q4 种企盈利修复。研发型龙头种企有望受益，推荐隆平高科、大北农、登海种业。
后周期：短期业绩承压，23Q3 或迎边际改善。饲料方面，上游饲料原料价格下行导致收入承压，而下游养殖景气度逐步回暖，水产料率先修复。展望24Q3，原材料价格仍有进一步下行的可能性，而下游畜禽养殖景气度或持续回暖，畜禽料吨均盈利有望提升。重点推荐海大集团。动保方面，受下游养殖端景气度传导偏慢以及行业竞争加剧影响，24Q2 动保板块收入利润仍然承压。预计下半年养殖端景气度持续回暖或提振动保需求，带动板块盈利环比改善。重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。
禽养殖：白羽鸡短期承压，黄羽鸡释放盈利弹性。24H1&Q2 禽板块收入端下滑，盈利端同比大幅改善。上半年及单二季度白羽鸡价格大幅下降引致相关企业收入及盈利下滑，黄羽鸡价与上年同期持平微降，而今年黄羽鸡养殖成本显著改善，头部企业养殖效率持续提升，带动黄羽肉鸡出栏成本回落；黄羽鸡养殖企业释放盈利弹性，带动板块扭亏。我们认为，下半年黄羽鸡价或有望受益于猪价景气，看好相关企业盈利表现，重点推荐立华股份。
投资建议：养殖盈利或加速释放，关注后周期需求改善。生猪养殖，下半年猪肉消费趋旺，后市猪价可期，猪企利润有望加速释放。母猪产能恢复速度偏慢，猪价在成本线以上运行时长或好于预期。重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等。种业，龙头种企核心品种表现优异，制种成本下降或有望带动 Q4 种企盈利修复，推荐隆平高科、大北农、登海种业。后周期，下游景气度持续回暖或带动板块盈利边际改善。重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物等。禽养殖，下半年黄羽鸡价或有望受益于猪价景气，看好相关企业盈利表现，重点推荐立华股份。
风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。
正文目录
一、 生猪养殖：24Q2 上市猪企扭亏，资产负债率环比回落 .......... 5
1、经营回顾：猪价反转向上，出栏环比回落 .......... 5
2、财报分析：猪价上涨推动猪企扭亏，资产负债率环比回落 .......... 6
3、展望：猪价有望维持高景气，盈利或迎加速改善 .......... 10
二、种业：上半年盈利承压，Q4 种企盈利有望修复 .......... 11
三、后周期（饲料、动保）：短期业绩承压，静待需求改善 .......... 14
（一）饲料：原料价格下行，盈利边际改善 .......... 14
（二）动保：24Q2 盈利承压，静待需求拐点 .......... 15
四、禽养殖：白羽鸡短期承压，黄羽鸡释放盈利弹性 .......... 17
五、投资建议：养殖盈利或加速释放，关注后周期需求改善 .......... 20
六、风险提示 .......... 20
图表目录
图 1：2013-2024 年，全国猪价季度走势图 .......... 5
图 2：2013-2024 年，全国仔猪价格季度走势图 .......... 5
图 3：2013-2024 年，全国生猪均价走势图 .......... 5
图 4：2021 年以来全国以及龙头猪企出栏量季度变化情况 .......... 6
图 5：2021 年以来龙头猪企季度出栏量以及市占率情况 .......... 6
图 6：2018 年以来主要上市猪企的季度收入及其同比变化 .......... 8
图 7：2018 年以来主要上市猪企的季度盈利及其同比变化 .......... 8
图 8：2018 年以来主要上市猪企的季度现金流情况.......... 8
图 9：2023Q1 至 2024Q2 龙头猪企的现金流情况 .......... 8
图 10：2019 年以来的上市猪企的季度资产负债率情况 .......... 9
图 11：2024Q2 主要上市猪企资产负债率情况 .......... 9
图 12：2020 年以来上市猪企的季度生产性生物资产变化 .......... 9
图 13：2020 年以来主要上市猪企的季度固定资产 YOY .......... 10
图 14：2020 年以来主要上市猪企的季度在建工程 YOY .......... 10
图 15：2020 年以来主要上市猪企的季度资本开支 YOY .......... 10
图 16：2020 年以来各方统计的能繁母猪存栏月度环比变化 .......... 11
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