行业格局持续优化，券商高质量发展进行中。上半年新国九条系列政策发布、公募交易新规、私募基金条例落地、程序化交易、融券业务、减持等新规出台，标志着以促进资本市场高质量发展为核心的政策脉络愈加清晰；在该政策背景下，以方正证券、国联证券、浙商证券、国信证券等为例的中大型券商也加快布局行业并购，行业格局有望进一步优化。

盈利水平承压，资产规模保持稳定。2024年上半年，43家上市券商（不含东财）合计实现营业收入2350.2亿元，同比下滑12.7%；实现归母净利润639.6亿元，同比下滑21.9%；总资产为11.8万亿元，较去年底下滑1.2%，归母净资产为2.5万亿亿元，较去年底增长2.0%、剔除客户资金杠杆倍数约3.36x，同比减少0.13x；年化加权ROE水平约4.35%，同比下降0.76个pct。

投行、信用业务受影响，资管相对稳定，自营投资业绩分化。经纪、投行、资管业务分别为457.6亿元、140.0亿元、226.9亿元，分别同比-13.0%/-41.1%/-1.4%，投资和利息净收入分别749.7亿元、168.2亿元，同比-9.2%/-29.1%；五项业务占比分别为19.5%/5.9%/9.7%/31.9%/7.2%，投资和经纪业务依然贡献最大，投行和信用业务贡献同比减少。

下半年业绩修复预期+估值新低+公募基金显著低配。1）业绩角度：由于投行、两融等政策影响及高基数效应，上半年券商业绩同比表现不佳，预计下半年有望随基数压力缓解和业务复苏，基本面向上修复。2）估值角度：截至8/25日，证券Ⅱ(申万)PB估值约为0.99倍，几乎创下2015年以来证券板块估值新低，超跌空间逐步缩小。3）资金面：根据公募基金重仓持股的配置数据，2024年二季度公募基金对证券Ⅱ(申万)的持股总市值从一季度年末的676.81万亿元下降至627.04亿元。同时持股市值占基金股票投资市值比也从0.234%减少至0.204%，减少了0.03pct。

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