AR 眼镜承载了人们新一代更便利、更实时、更智能的电子终端的愿景。我们认为，硬件技术突破+端侧 AI 驱动，将解决限制 AR 眼镜发展的量产性、用户需求不足的困境，展望乐观。为深度探讨新一代消费电子计算终端的投资机遇，本报告主要从硬件技术迭代的角度，详细分析 AR 眼镜各重点零部件，主要针对 SoC、微显示光机、光波导三个环节，对其性能要求、底层原理、技术路径、制造工艺等方面，做了分析与推演。我们看好中国供应链在 AR 眼镜产业的机遇，看好已做充分布局、将受益此趋势的上市公司。

支撑评级的要点

AR 眼镜有望成为 10 亿台级别的新型消费电子硬件产品。AR 眼镜是指兼具AR 显示与眼镜形态的新型消费电子产品。经历了此前数年迭代后，目前市场分为轻智能、观影类、全功能 AR 眼镜三大类形态。考虑到眼镜的市场空间（用户接受度）和 AR 眼镜对智能手机的替代前景，我们认为 AR 眼镜是 10-14 亿台量级的产品形态。

AR 眼镜功能近似智能手机，借助端侧 Agent，有望成就新一代平台级硬件。

AR 眼镜能提供大屏/多屏显示的功能，并提供第一用户视角、解放双手的差异化特色，可较大程度替代智能手机的功能，同时提质增效。借助端侧 Agent，AR 眼镜可实现环境内事物信息的实时采集与反馈，同时交互方式更加直接自然，对比目前的计算输入与输出方式，具备更好的体验、更便利等优势，或将成为下一代计算平台。与 VR/MR 产业不同，AR 眼镜只需相对轻度应用，无需 VR/MR 的重度应用，内容制作难度低、同时制作周期短很多，因此生态打造相对容易。

硬件技术是 AR 眼镜发展的最大瓶颈，逐渐面临突破。AR 眼镜大多可复用智能手机供应链，创新点在 SoC、微显示光机、光学，这三部分亦是 AR 眼镜成本的主要部分。SoC 方面，目前专用 AR 眼镜的 SoC 较少，根据高通两代 AR

平台产品推测，小型化、低功耗、分布式架构或成为重要趋势；微显示光机方面，Micro LED 具有小体积、低功耗、高亮度等全方位优势，但面临成本和量产难题，LCoS 是短期最优选择。随着单片全彩 Micro LED 的量产落地，其渗透率会快速上升；光波导方面，短期二维几何波导凭借大 FOV、优秀的显示画质胜出，中期来看，二维几何波导和刻蚀表面浮雕光栅波导均有望胜出，取决于各自量产进度与成本下行速度，长期来看，体全息光栅凭借成本优势或成最优解。

展望未来，主导厂商、产品定位、硬件技术均现拐点，AR 眼镜产业或行至变革前夜。玩家改变：产业引领者将由创业公司变为科技巨头，产业推动力发生质变；产品定位改变：产品定义逐渐收敛，分体式、搭载端侧 Agent 或成产业共识；技术突破：SoC /微显示/光学初达临界点，兼顾体验、成本、量产可行性的 AR 眼镜可期。我们认为 2025 年 Meta 的首代 AR 眼镜可类比智能手机时代的 iPhone 1，初步统一 AR 眼镜的产品形态；2027 年苹果首代 AR 眼镜或可类比 iPhone 4，带动产业进入高速发展阶段。

投资建议

AR 眼镜行至产业快速增长前夜，发展速度和行业空间可期，我们推荐深度参与 AR 眼镜供应链并具备核心壁垒的公司。整机组装方面，我们推荐有望配套大客户的歌尔股份、立讯精密、龙旗科技；SoC 方面，推荐有望在低功耗

AR 专属 SoC 大展身手的恒玄科技；微显示光机方面，推荐 LCoS 供应商韦尔股份，因 Micro LED 供应商均为未上市公司，我们推荐与其深度配合的光机企业歌尔股份，建议关注舜宇光学科技、福光股份；光波导方面，推荐衍射光波导方案具备核心领先优势的歌尔股份，建议关注舜宇光学科技、瑞声科技、美迪凯；声学方面，推荐有望受益 AR 眼镜的麦克风及喇叭升级趋势的歌尔股份、敏芯股份；PCB 方面，推荐受益 AR 眼镜的 FPC 集成度提升趋势的鹏鼎控股。

评级面临的主要风险经济不景气影响终端需求、AR 眼镜产品化落地进展低于预期、消费者接受度低于预期、Micro LED 量产进展低于预期、光波导量产进度低于预期、配套生态进展低于预期。

目录

投资逻辑： .......... 6

历史回顾：AR 眼镜几经浮沉，拨云见雾初见光明 .......... 7

AR 眼镜兼顾 AR 显示功能与眼镜轻便形态，具有显示、虚实融合、轻便等特征 .......... 7

AR 眼镜产品定义逐渐收敛，META 推动产业加速，2025 年或是硬件变局点 .......... 8

多模态 AI 成 AR 眼镜发展助力，打通生态应用，AR 眼镜望成 AGENT 最佳硬件载体 .......... 10

销量预估：早期或复制配件类增长曲线，长期看 10 亿台级规模 .......... 13

SOC、微显示光机、光波导镜片是 AR 眼镜的硬件瓶颈，正逐渐打破 .......... 14

总览：AR 眼镜大多可复用手机供应链，创新点在 SOC、光学模组、应用生态 .......... 14

SOC： AR 眼镜专用 SOC 较少，小型化、低功耗、分布式架构或将成重要趋势 .......... 15

微显示光机：小型化、亮度和功耗是要点，LCOS 成当下主流，单片全彩 MICRO-LED 是未来22

光波导：需兼顾轻薄、显示效果与量产性，二维几何光波导成目前最优方案，表面浮雕、体全息衍射波导快速迭代.......... 27

展望：巨头入局+技术迭代，AR 眼镜产业行至变革前夜 .......... 42

玩家改变：产业引领者将由创业公司变为科技巨头，产业推动力发生质变 .......... 42

定位改变：产品定义逐渐收敛，一体式、搭载端侧 AGENT 或成产业共识 .......... 42

技术突破：光学/显示/大模型初达临界点，兼顾体验、成本、量产可行性的 AR 眼镜可期 .......... 43

发展节奏推演：2025 年或类似 IPHONE 1 时刻，2027 年或类似 IPHONE 4 时刻 .......... 43

风险提示 .......... 44

歌尔股份 .......... 45

龙旗科技 .......... 56

恒玄科技 .......... 64

韦尔股份 .......... 71

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