9 月美联储大概率进行首次降息，以史为鉴，如何看其对股市影响？

9 月美联储大概率首次降息根据 CME FED WATCH 的点阵图数据，截止 8 月 23 日，美联储在 9 月首次降息25bp 的概率达到 73.5%，在 11 月继续降息 25bp 的概率达到 52.3%，在 12 月降息幅度增加到 50bp 的概率达到 44.5%。

1980 年以来美联储经历了六轮加息到降息的转变，我们将对美联储首次降息前后的股市表现进行分析。具体来看，美联储最后一次加息到第一次降息的时间分别是：（1）1984 年 8 月 9 日到 1984 年 9 月 20 日；（2）1989 年 5 月 17 日到1989 年 6 月 6 日；（3）1995 年 2 月 1 日到 1995 年 7 月 6 日；（4）2000 年 5月 16 日到 2001 年 1 月 3 日；（5）2006 年 6 月 29 日到 2007 年 9 月 18 日；（6）2018 年 12 月 20 日到 2019 年 8 月 1 日。

美联储首次降息一般可以分为两种类型，以降息区间前后美国经济是否出现NBER 定义的衰退区间为标准，可分为美国经济软着陆背景下的降息和美国经济硬着陆背景下的降息。前者核心特征是，美联储在美国经济大幅走弱之前降息，随后美国经济通常呈现软着陆特征，也没有系统性的金融或地产风险，比较典型的年份是 1984 年、1989 年、1995 年、2019 年；后者核心特征是，由于系统性金融或者地产风险，导致美国经济超预期下行，美联储通过降息防止危机扩散，比较典型的年份是 2001 年（科网泡沫）、2007 年（次贷危机）。

美股走势更取决于美国经济以史为鉴，美联储首次降息后，美股走势核心取决于美国经济走势。观察 1980年以来六次美联储首次降息，如果美联储首次降息的同时叠加了美国经济进入NBER 衰退区间，那么即便美联储已经降息，美股仍会跟随美国经济走弱而调整，比如 1989 年、2001 年、2007 年、2019 年。进一步分析，如果叠加了事件冲击，比如 2001 年的科网泡沫和 2007 年次贷危机，那么美股跌幅更大，统计指数高点至低点跌幅，2001 年和 2007 年美股两轮调整中标普 500 分别下跌 49%、57%，跌幅显著高于 1989 年和 2019 年。但是如果美国经济韧性较强，比如 1995年，美联储首次降息后，美股呈现上涨走势。

A 股和港股取决于我国经济美联储首次降息对 A 股走势影响有限，A 股走势核心取决于中国经济运行。具体来看，其一，针对 2007 年和 2019 年两次美联储首次降息，上证指数运行核心取决于我国经济运行；其二，针对 1995 年和 2001 年两次美联储首次降息，尽管上证指数短期走势和我国经济有所背离，但美联储首次降息对上证指数走势也并无显著影响。

回溯 1990 年以来美联储四次首次降息，可以发现港股走势的主导因素在于基本面，也即我国经济，换言之，美联储降息和美国经济走势对港股影响较为有限。

风险提示美联储政策转向不及预期。历史规律的有效性减弱。

正文目录

1 9 月美联储大概率首次降息 .......... 4

2 美股走势更取决于美国经济 .......... 6

3 A 股和港股取决于我国经济 .......... 8

3.1 A 股走势 .......... 8

3.2 港股走势 .......... 9

4 风险提示 .......... 10

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。