本报告导读：

2024Q2 食品饮料板块业绩总体阶段承压，需求边际走弱，分化加剧，饮料、白酒、调味品韧性凸显。目前板块低估值、低预期阶特征较明显，呈现结构性机会。

投资要点：

投资建议：食品饮料板块 Q2 边际回落，但饮料、白酒、啤酒、调味品韧性相对较强，仍有结构性机会。1）白酒建议增持：①动销平稳标的贵州茅台、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒；②超跌标的五粮液、老白干酒、泸州老窖、今世缘。2）饮料建议增持：统一企业中国、康师傅控股、东鹏饮料。啤酒增持：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒及港股华润啤酒、青岛啤酒股份 3）大众品建议增持：①高增长标的三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子及港股卫龙美味；②餐饮带来压力释放后，建议增持供应链标的海天味业、安井食品、千禾味业、中炬高新、宝立食品、千味央厨、天味食品；③低估值、高股息、泛稳定标的洽洽食品、承德露露、双汇发展、伊利股份。

食品饮料子版块业绩阶段承压，需求边际走弱，部分大众品呈现分化、韧性凸显。2024H1 食品饮料板块收入+3%、净利润+14%，2024Q2板块收入-0.2%、净利润+10%。子版块业绩增速环比 24Q1 整体回落。白酒中部分强势地产酒延续较快增长，大众品中软饮料、零食板块 24Q2 业绩韧性凸显，调味品逐步走出调整期。

白酒：库存周期展开，降速分化明显。2024Q2 白酒、高端白酒、次高端及区域酒期内营收分别同增 11%、14%、8%、4%，期内利润分别同比+12%、+13%、-7%、+16%，行业同比 2023Q2 及 2024Q1 增速均有回落，大企业普遍回落，“小区域、高占有”反而逆势提升。

整体看，行业价格弹性收窄，企业增长主要来自于挤压式增长，份额逻辑强化。企业现金流、预收款表现边际下行，与此同时对股东回报重视度提升，分红、回购举措积极。

大众品：1）啤酒：结构升级叠加成本下行毛利率和净利率创新高，唯一毛销差明显改善子行业，分红或逐步提升。2024Q2 板块收入同比-2%、利润+11%。吨价提升明显收窄，行业销量下滑。2）食品综合：业绩增速放缓，零食表现更佳。2024Q2 板块收入同比-4%，利润-12%，需求走弱影响下增速相较 Q1 放缓，板块内部呈现分化，零食业绩韧性较强。3）速冻：速冻板块受需求影响。业绩增速边际放缓。2024Q2 板块收入-1%、利润-9%，增速边际均出现进一步放缓，主要受到下游餐饮等场景需求复苏较弱等因素影响。4）乳制品：A 股乳制品板块业绩持续承压。2024Q2 A 股乳品板块收入-14%、净利润-44%，随着渠道调整持续推进，叠加 Q3 中秋旺季到来，行业景气度有望逐步改善。5）调味品：成本回落+低基数效应，板块业绩改善明显，2024Q2 板块收入+5%、净利润+242%。6）卤制品：收入承压但利润大增，中期分红超预期。24Q2 A 股卤味标的收入-8%、利润+6%，原材料成本大幅集约，毛利率均显著改善。

风险因素：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨等。

目录

1. 食品饮料：阶段承压，边际降速 .......... 3

2. 子板块： .......... 5

2.1. 白酒：库存周期展开，降速、分化趋势明显 .......... 5

2.2. 啤酒：吨价提升明显收窄，利润率仍持续改善 .......... 13

2.3. 软饮料：韧性凸显，结构繁荣 .......... 17

2.4. 速冻食品：短期增长边际放缓，期待需求恢复 .......... 19

2.5. 调味品：稳健增长，盈利改善 .......... 22

2.6. 乳制品：需求承压，环比降速 .......... 26

2.7. 肉制品：收入承压但成本优势明显，中期分红超预期 .......... 28

2.8. 食品综合：增速边际放缓，零食更优.......... 30

2.9. 葡萄酒：竞争加剧，盈利偏弱 .......... 34

2.10. 黄酒：板块收入延续双位数增长.......... 35

3. 持仓分析：24Q2 板块配置比例环比回落 .......... 37

4. 投资建议：估值低位，关注结构性机会.......... 39

5. 风险提示 .......... 42

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