24Q2 A 股盈利低预期，营收和净利润增速均为负增长，结构上外需相对占优：

1）成长性：本轮 A 股（非金融和“三桶油”，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径）扣非净利润增速高点出现在 21 Q1（140.5%）,持续了下行 8 个季度后于 23Q1 见底（-11.8%）。

此后降幅收窄并持续回升 4 个季度，但 24Q2 回落 1.9 个百分点至-5.4%。本轮 A 股营收增速高点出现在 21Q1（44.8%），截至 24 Q2 已连续下行 13 个季度，且边际下滑 1.1个百分点并转负至-0.9%。24Q2 A 股扣非净利润 TTM 亏损的企业比例达到 31.6%，仅次于 2009 年。

24Q2 A 股利润和营收单季环比增速是 2010 年以来最低： 24Q2 扣非净利润和营业收入单季环比增速分别为 9.9%和 9.0%，分别低于季节性 11.9 和 8.4 个百分点。虽然利润和营收增速回落，但 2024 年中报披露口径下 A 股海外营收占比提升至13.1%，是 2005 年历史以来中报口径的新高，外需高景气推动企业出海进程加快。

2）盈利能力：A 股（剔除金融和三桶油）ROE 杜邦三因子持续下行，低于 7%。A 股 24Q2的权益乘数（TTM）回落 0.4 个百分点至 283.3%，为 2010 年来最低水平，反映企业继续降杠杆。24Q2 资产周转率回落 0.9 个百分点至 58.2%，自 22Q1 已连续下行 9 个季度。

销售净利率（TTM）回落 0.2 个百分点至 4.1%，处于 2010 年来 3.5%分位，毛利率上行幅度偏弱，对销售净利率的改善支撑不足。

不同板块的盈利情况对比：三大板块利润增速和 ROE 均仍在下行，主板盈利能力相对占优。主板（非金融和“三桶油”，不含北交所）24Q2 扣非净利润和营收降幅扩大，增速分别下降 1.0 和 1.2 个百分点至-5.4%和-1.3%。创业板 24Q2 扣非净利润增速下行 5.5个百分点至 0.4%，若剔除温氏股份则由正转负至-5.2%，创业板 24Q2 营收增速上行 0.2个百分点至 2.9%。科创板 24Q2 扣非净利润和营收增速分别回落 27.7 和 2.0 个百分点至-27.6%和 2.7%。主板（非金融和“三桶油”，不含北交所）、创业板和科创板 24Q2 ROE(TTM)仍在下行中，分别下滑 0.3、0.2、0.5 个百分点至 7.3%、6.1%、3.4%。指数角度，24Q2 上证 50 和沪深 300 净利润增速转正，且 ROE 维持在 10%，红利指数利润增速降幅收窄 1.8 个百分点至-2.8%；而由于新能源公司的影响 24Q2 科创 50 净利润下滑 30.1%。

供给端增速继续放缓，中报分红凸显股东回报：

1）规模以上工企产成品存货被动回补，A 股存货补库偏慢。2024 年以来规上工企产成品存货温和回补，至 2024 年 7 月回升至5.2%。但由于年内利润增速拐头向下，工业企业更多是被动补库，且考虑到价格端 PPI回升因素，实际库存并未明显回补。A 股存货同比增速 23Q1 首次进入负增长区间，23Q4降至-4.9%的低点后回补，24Q2 增速为-3.2%与 Q1 基本持平且尚未转正，库销比降至2010 年来 18%分位。

2）资本开支增速转负，中报分红情况亮眼。资本开支累计增速由23Q2 的 14.0%高点已回落 4 个季度且由正转负至 24Q2 的-4.2%，未来转固压力继续下降。资本开支放缓加上可供分配给股东的自由现金流占比回升，上市公司更加注重投资者回报。2024 年 679 家公司披露中报分红预案（含已实施），分红总额达到 3334 亿元，远超往年中期分红水平。

3）费用端：企业支出意愿偏弱。企业支出意愿处于低位，24Q2三项费用占营业收入比重为 10.55%，较 24Q1 提升 0.19 个百分点，考虑到营收增速回落，三项费用支出依然偏弱。

三大现金流 TTM 增速来看，A 股 24Q2 现金流净流出幅度扩大。24Q2 经营性净现金流TTM 同比降幅扩大 7.1 个百分点至 13.1%，同时合同负债和预收账款累计同比继续下滑2.8 个百分点至-15.4%，表明企业上下游占款和议价能力进一步回落，也是经营性现金流流出的重要原因之一。24Q2 投资性净现金流 TTM 同比增速回正，但筹资性净现金流叠加高基数影响下流出幅度扩大，反映企业融资意愿不足，处于净偿还的去杠杆状态。A 股24Q2 现金及现金等价物期末存量增速连续两个季度转负，收现比（即销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重）继续下行，较 24Q1 下降 0.2 个百分点至 100.1%，降至2010 年来最低水平。

风险提示：全球经济增长不及预期；地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。

目录

1. 24Q2 A 股盈利低预期，结构上外需相对占优 .......... 5

1.1 A 股中报盈利低预期，营收和净利润增速均为负增长，亏损股比例仅次于 2009 年.......... 5

1.2 A 股（剔除金融和三桶油）ROE 杜邦三因子持续下行，低于 7%.......... 9

1.3 板块对比：三大板块利润增速和 ROE 均仍在下行，主板盈利能力相对占优.......... 12

2. 供给端增速继续放缓，中报分红凸显股东回报 ..........15

2.1 库存周期：规模以上工企产成品存货被动回补，A 股存货补库偏慢.......... 15

2.2 产能周期：资本开支增速转负，中报分红情况亮眼.......... 16

3．A 股现金流持续净流出..........18

5．风险提示 ..........19

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。