大众品：Q2 需求仍待恢复，企业修炼内功，期待轻装上阵后的逐步改善

CS 食饮大众品板块表现分化，啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品 24Q2 营收同比-1.6%/+2.9%/-13.8%/-1.4%/-2.9%，扣非净利润同比+12.2%/ +1.1%/ -31.3%/-15.2%/-10.5%，淡季板块经营及利润表现有所承压。啤酒因天气/高基数 Q2 销售承压，成本改善支撑盈利向上；调味品 Q2 需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整；乳制品 Q2 淡季龙头乳企聚焦渠道调整，轻装上阵后期待逐季改善；速冻食品 Q2 需求平淡，促销力度增大对利润有所拖累，期待秋冬旺季经营环比改善；零食 Q2 淡季增速放缓、品牌/渠道建设费用增加。

啤酒：Q2 经营承压，成本红利凸显

CS 啤酒板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 211.9/35.6/33.8 亿元，同比-1.6%/ +10.7%/+12.2%。Q2 需求偏弱/雨水干扰/高基数等因素导致销量整体承压，H1 延续价增趋势、但增速环比 23FY 有所放缓，Q2 升级延续走弱、部分龙头 ASP 下滑，在基地市场内结构偏低的燕京/珠江等依靠大单品放量取得量价较好增长；利润端，Q2 成本红利凸显、旺季前费用整体有所增加，Q2板块扣非净利率仍同比+2.0pct。推荐中高档大单品持续放量的燕京啤酒，关注高股息的重庆啤酒及预期企稳后的青岛啤酒（A+H）、华润啤酒。

调味品：需求平淡、聚焦调整、成本改善

CS 调味品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 123.4/21.7/20.7 亿元，同比+2.9%/+388.0%/+1.1%。Q2 下游需求偏淡，存量竞争下龙头多聚焦自身产品/渠道变革，进展有所分化，其中海天 23 年去库后轻装上阵，当前强化终端精细化管理、基本面企稳；中炬 Q2 改革较为激进导致短期承压；千禾Q2 控货储备产品升级、报表端亦有所承压。利润端，Q2 大豆、包材等成本下降成果持续体现，但存量竞争与改革期间费效比有所下降，最终扣非净利率同比-0.3pct。推荐出海进程领先的安琪酵母，关注基本面企稳的海天味业。

乳制品：淡季积极调整，期待环比改善

CS 乳制品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 434.9/20.3/20.6 亿元，同比-13.8%/-44.0%/-31.3%。收入端，春节后液奶需求回落，龙头 Q2 着力于清理库存、调整发货节奏致短期承压，当前库存健康，有望迎来改善；利润端，原奶供给过剩延续，奶价相对低迷，部分大日期产品的促销对价盘产生扰动，叠加喷粉减值等致主要乳制品企业利润下滑幅度较大，Q2 扣非净利率同比-1.2pct；期待轻装上阵后经营企稳，推荐龙头乳企伊利股份/蒙牛乳业。

速冻食品：Q2 需求平淡，行业价格竞争拖累利润

CS 速冻食品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 69.3/5.5/4.8 亿元，同比-1.4%/-9.5%/-15.2%。收入端，24Q2 餐饮需求平淡，企业步入淡季；盈利端，成本压力延续缓和，龙头成本控制能力强劲，但行业竞争延续激烈态势，相关公司阶段性折扣力度加大致费用率同比提升，板块 24Q2 扣非净利率同比-1.1pct。期待餐饮需求回暖，秋冬旺季速冻食品企业经营环比改善，行业集中度有望持续提升。推荐主业经营具备韧性、估值具备性价比的安井食品。

休闲食品：淡季环比降速，龙头聚焦渠道调整

CS 休闲食品板块 24Q2 营收/归母/扣非净利 160.1/8.5/6.9 亿元，同比-2.9%/-10.6%/-10.5%。淡季龙头聚焦库存清理/渠道战略调整，收入有所下滑；葵花籽、鸭副等成本处于低位、成本红利延续，但龙头品牌、渠道投入亦有所增加，部分抵消成本红利，Q2 扣非净利率同比-0.4pct。推荐成本低位、经营环比改善的洽洽食品，关注受益渠道红利的甘源食品/盐津铺子。

风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

正文目录

大众品：淡季主动调整，期待后续改善 .......... 3

啤酒：需求承压、升级分化、成本改善 .......... 3

调味品：淡季需求平淡，龙头聚焦调整 .......... 5

乳制品：Q2 聚焦渠道调整，期待环比改善 .......... 7

速冻食品：Q2 经营承压，行业价格竞争拖累利润 .......... 9

休闲食品：需求冲高回落，渠道红利仍存 .......... 11

重点公司推荐 .......... 14

风险提示.......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。