投资情绪是短期扰动市场的关键因素之一，虽然投资者情绪的波动难以直接准确地预测，但一些数据却能提供更为清晰的市场脉动，为我们至少量化刻画情绪的强度与相对位置，形成持续的观测指标。我们选取 IPO 的数量、上市首发收益、成交量、封闭式基金的折价率、消费者信心指数和新增投资者开户数等 6 项指标，通过主成分分析，构建了中国股票市场投资者情绪综合指数（CICSI）。CICSI 走势与 A 股走势高度相关，在 A 股明显拐点处CICSI 领先于 A 股一个月。当市场整体投资情绪修复时，往往伴随着市场的阶段反弹。进一步的，我们将 CICSI 拆解成两部分，一部分是与宏观基本面因素的变化相关，另一部分是与剔除宏观基本面因素后的变化相关。前者或可类比于影响公司盈利，后者或可类比于影响市场估值。

投资者情绪的参与者拆分，行业情绪特征的刻画。为了刻画不同的参与者，我们将整体分为个人投资者和非个人投资者（机构投资者），我们通过股吧的发帖信息，用深度学习的方法对发帖内容进行情感分析，并以阅读数和评论数作为权重，来刻画个人投资情绪；用净主动买入额剔除掉个人投资情绪后的部分来刻画机构投资情绪。个人投资情绪和机构投资情绪相结合可以用来判断市场位置或预示市场未来可能的短期走势：个人投资情绪已明显下行且机构投资情绪已明显上行时往往对应着市场低点，市场或将反弹；个人投资情绪仍在上行但机构投资情绪已明显下行时往往对应着市场高点，市场或将回落。进一步的，我们通过构建中信一级各行业常用词库，并将发帖内容进行 jieba 分词处理，通过分词来锁定发帖内容所属行业，从而可以构建行业层面的投资情绪。同时，将分词结果汇总到中信一级行业后，我们用某一行业的词频占当日总词频的比例作为个人投资者对于该行业的相对关注度。由于相对关注度在不同行业间是“此消彼长”的，但有时我们也需要了解某一板块的绝对关注度情况。因此，我们用行业词频/行业加权股东户数来刻画行业绝对关注度，即单位个人投资者对行业的关注强度。绝对关注度更多是自身行业当下与自身行业过去的关注度相比，不同行业的绝对关注度是可以“同涨同跌”的。行业相对关注度更适用于震荡行情，以及追踪不同行业间关注度的迁移；而行业绝对关注度更适用于明显的趋势行情，同时对于行业绝对关注度的加总可以反映个人投资者对市场整体关注度的变化。无论是行业相对关注度还是绝对关注度，在个人投资者参与越多的行业，越能准确刻画行业热度，当行业关注度过高时或预示该行业有所拥挤。

多资产视角看 A 股。A 股短期走势并不只受自身内部情绪因素等影响，还可能受到系统性的外部因素影响，这类因素对多类资产均有影响，具体表现为 A 股与债券、商品、汇率、美股和港股等资产的相关性显著上升。我们通过计算多类资产的协方差矩阵，构建了多资产联动指标，来提示市场是否正受到明显宏观扰动，且该扰动在多资产维度得到了交叉验证。从历史来看，A 股明显的拐点往往伴随着多类资产相关性的大幅提升。

当下市场情绪已有所改善，客观指标指示有上行可能的行业：石油石化、有色、化工、轻工、电新、军工、汽车、食品饮料、传媒。各项监测指标所带来的投资指引主要有：（1）市场内部整体来看，8 月 CICSI 显示市场整体投资情绪已有所改善，且当下 CICSI 与宏观经济因素相关性在减弱。（2）多资产联动来看，A 股近期并未受到明显的外部因素影响。（3）市场参与者来看，上周(20240826-20240830)个人投资情绪和机构投资情绪均上行，这种投资者情绪组合预示着市场阶段或延续偏强走势。（4）行业情绪来看，石油石化、有色、化工、轻工、电新、军工、汽车、食品饮料、传媒等板块未来短期或有所上行，建筑、商贸零售、消费者服务、纺服、医药、银行、房地产、交运等板块未来短期或有所下行。（5）个人投资者行业关注度来看，上周(2024)食品饮料、消费者服务、通信、军工、家电、银行等板块的相对关注度上升较明显，电新、医药、商贸零售、传媒、非银、机械等板块的相对关注度下降较明显；军工、家电、石油石化、交运、商贸零售、机械等板块的相对关注度处于 80%历史分位数以上。

目录

1 如何量化度量市场的情绪 .......... 3

2 投资者情绪的参与者拆分，行业情绪特征的刻画 .......... 6

2.1 个人投资情绪与机构相对个人投资情绪强度 .......... 6

2.2 个人投资者对不同行业关注度 .......... 8

3 多资产视角看 A 股 .......... 10

4 当下市场情绪已有所改善，客观指标指示有上行可能的行业：石油石化、有色、化工、轻工、电新、军工、汽车、食品饮料、传媒 .......... 11

5 风险提示 .......... 17

插图目录 .......... 18

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