工商银行发布 2024 年半年度报告，24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-6.0%、-8.2%、-1.9%，增速较 24Q1 分别变动-2.63pct、-2.89pct、+0.90pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、其他收支、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄、成本收入比提高、净手续费减少为主要拖累。

亮点：（1）利润增速环比有所回升。24Q2 单季归母净利润同比增速￾0.9%，环比 24Q1 提升 1.87pct。（2）规模增速放缓，更加注重效益。

24Q2 末生息资产同比增速 8.1%，增速较 24Q1 末回落 5.31pct。二季度单季度规模下降，主要是压降同业类资产。规模增速下降，一方面说明公司降低了规模冲动，更加注重效益，另一方面也会降低资本消耗，风险加权资产增速降低，有助于内生资本可持续。（3）资产质量改善。

24Q2 末不良率 1.35%，较 24Q1 末回落 1BP；测算 24H1 不良新生成率为 0.46%，同比下降 6BP。24Q2 末拨备覆盖率 218.43%，较 24Q1末提升 2.12pct，拨备抵补能力夯实。（4）公布中期分红计划。公司公布 2024 年中期现金股息为 0.1434 元/股，分红率 30%，以 2024 年 8月 30 日收盘价为准，对应股息率 4.80%，配置价值依旧。

关注：（1）手续费增速回落拖累营收。24Q2 单季手续费净收入同比下降 14.9%，增速较 24Q1 回落 12.1pct，拖累营收表现。中收承压主要受公募费率改革、保险“报行合一”政策推进，以及资本市场波动等因素影响，代理、托管、承销、银行卡业务手续费收入有所减少。（2）关注、逾期贷款率有所波动。24Q2 末公司关注率 1.92%，较 23 年末上升 7BP；逾期率 1.34%，较 23 年上升 7BP。资产质量前瞻性指标有所波动，预计为宏观偏弱环境下零售信贷资产质量波动所致。（3）存款增长承压。24Q2 末存款同比增长 2.2%，增速较 24Q1 末回落 7.34pct。

单季来看，24Q2 存款负增长，对公活期为主要拖累同比变动-7.2%，预计为手工补息整改下，企业活期存款流失。

盈利预测与投资建议：预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为0.15%/1.05%，EPS 分别为 0.98/0.99 元/股，当前股价对应 24/25 年PE 分别为 6.10X/6.03X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.58X/0.55X，给予 24 年 PB 估值 0.7X，对应合理价值为 7.18 元每股。按照当前 AH溢价比例，H 股合理价值 5.39 港币/股，均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

图表索引

图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速..........4

图 2：累计同比业绩拆分（2024H1）..........5

图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1） ..........5

图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ..........7

图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2）..........8

图 6：资本充足率..........18

图 7：风险加权资产增速与内生资本增长..........19

图 8：股东数量与户均持股数量..........19

表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）..........3

表 2：累计业绩同比增速..........4

表 3：累计同比业绩拆分..........6

表 4：累计业绩结构..........6

表 5：单季度业绩同比增速..........7

表 6：单季度同比业绩拆分..........7

表 7：单季度业绩结构 ..........8

表 8：累计 ROE 拆解..........9

表 9：单季度 ROE 拆解..........9

表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率..........10

表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 ..........10

表 12：生息资产情况（单位：百万元）.......... 11

表 13：计息负债情况（单位：百万元）..........12

表 14：贷款情况 ..........13

表 15：存款情况（单位：百万元）..........14

表 16：投资类资产情况（单位：百万元）..........15

表 17：非息收入、其他综合收益..........15

表 18：手续费结构..........16

表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） ..........16

表 20：不良贷款情况..........17

表 21：减值损失、拨备余额（单位：百万元）..........18

表 22：前十大股东（2024 年二季度末）..........20

表 23：前十大股东（2024 年一季度末）..........20

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。