江阴银行发布 24 年中报，营收、PPOP、归母净利润同比增长 5.5%、-2.7%、10.5%，增速分别较 24Q1 上升+2.9PCT、-5.8PCT、-2.2PCT。

Q1 转债到期后利润增速回落，但营收连续 3 个季度保持同比增长超出投资者预期，PPOP、净利润负增长主要是受基数影响（详细图表见正文）。

亮点：

（1）营收持续改善。公司 23A、24Q1、24H1 营收分别为 2.3%、2.6%、5.5%，呈现改善趋势。就 Q2 来看，营收增长 8.4%主要是净利息收入降幅收窄（24Q1：下降 12.4%，24Q2：下降 5.8%），手续费净收入维持高增长，以及维持在同比增长 43.7%高位的其他非息收入。

（2）与理财相关业务收入驱动的手续费增长不同，公司手续费高增主要是结算业务手续费收入大幅增长驱动，贷记卡手续费收入增加导致24H1 结算增长超过 300%。

（3）披露口径净息差环比回升。24H1 公司披露口径息差为 1.76%，较 24Q1 的 1.70%边际回升 6BP（测算口径 24Q1、24Q2 净息差分别为 1.68%和 1.63%）。息差边际企稳预计主要是生息资产收益率边际企稳，24Q1 和 24Q2 分别为 3.55%和3.48%，收益率边际仅下行 7BP，降幅较 Q1 显著收窄。

关注：（1）预计负债减少对同比基数形成扰动。预计主要是子公司宣汉诚民村镇银行与恒丰银行票据纠纷胜诉，预计负债转回，导致去年公司营业外收入和少数股东权益基数上升，对利润表形成扰动，最终导致24H1 呈现营收正增长、PPOP 负增长，净利润负增长，归母净利润正增长的特征。（2）个人贷款总额连续 4 个季度负增长。6 月末公司个人贷款总额 217 亿元，较 22 年末减少 13 亿元，个人贷款所占比重由22.3%降至 17.6%。（3）资产质量边际承压。6 月末不良贷款率为0.98%，环比 3 月末上升 1BP；6 月末拨备覆盖率 435%，环比 3 月末上升 10PCT；关注贷款率环比 3 月末上升 42BP 至 1.37%；逾期贷款率环比 12 月末上升 8BP 至 1.27%。24H1 测算不良新生成率 1.05%，同比 23H1 上升 6BP，较 24Q1 上升 56BP。（4）利率低位兑现投资收益。24H1 投资收益 4.9 亿元，占其他非息收入 71%，其中 2.7 亿为处置债权投资收益，所占比重为 55%（vs.23H1:18%）。

盈利预测与投资建议：预计 24/25 年归母净利润增速为 8.9%/7.6%，EPS 为 0.95/1.02 元/股，BVPS 为 7.92/8.78 元/股，当前股价对应23/24 年 PE 为 3.9X/3.6X，对应 23/24 年 PB 为 0.5X/0.4X。给予公司24 年 0.5 倍 PB，对应合理价值 3.96 元/股，维持“买入”评级。 

风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

图表索引

图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速..........4

图 2：累计同比业绩拆分（2024H1）..........5

图 3：单季度同比业绩拆分（2024Q2）..........8

图 4：资本充足率..........18

图 5：风险加权资产增速与内生资本增长..........18

图 6：股东数量与户均持股数量..........19

表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）..........3

表 2：累计业绩同比增速..........4

表 3：累计同比业绩拆分..........6

表 4：累计业绩结构..........6

表 5：单季度业绩同比增速..........7

表 6：单季度同比业绩拆分..........7

表 7：单季度业绩结构 ..........8

表 8：累计 ROE 拆解..........9

表 9：单季度 ROE 拆解..........9

表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率..........10

表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 ..........10

表 12：生息资产情况（单位：百万元）.......... 11

表 13：计息负债情况（单位：百万元）..........12

表 14：贷款情况 ..........13

表 15：存款情况（单位：百万元）..........14

表 16：投资类资产情况（单位：百万元）..........15

表 17：非息收入、其他综合收益..........15

表 18：手续费结构..........16

表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） ..........16

表 20：减值损失、拨备余额（单位：百万元）..........17

表 21：前十大股东（2024 年二季度末）..........19

表 22：前十大股东（2024 年一季度末）..........20

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