业绩方面，相较于一季度，二季度银行整体业绩平稳，利润增速略有回升，营收和 PPOP 增速略有下滑，息差在手工补息整改和存款利率下调背景下阶段性企稳，中收依旧承压。业绩核心贡献有二，一是债市利率下行在交易端带来其他非息收入的贡献；二是拨备继续反哺，这主要得益于 21 年之前银行不良认定从严的红利和经济下行期融资环境宽松对资产质量压力缓释，银行通过压降信用成本率贡献额外利润增速。

展望未来，其他非息的正贡献是以未来息差进一步下行为代价的，随着利率进入低位，这一利润来源难以做持续性期待。拨备反哺能力取决于信用成本率于不良生成率的差值，目前两者间差值空间在收敛，同时不良生成率有上行压力，预计整体信用成本对业绩贡献会收敛。

行情方面，银行真实景气度承压但行业指数近期历史新高，核心原因有二：一是基本面的相对韧性。银行业绩主要来自于利息收入，是非银行部门的债权人，在经济下行期，只要不是危机模式，债权人的业绩压力小于股权人。政策层面上，地产政策加码，地方政府化债是在降低银行资产质量的非线性风险；在贷款利率下行期，监管通过手工补息整改，改革金融 GDP 初核方式，引导存款利率下调等措施，呵护银行息差。

所以最终虽然银行板块业绩增速跟随经济下行，但具有景气度相对优势。二是资金面上高股息和权重优势。银行板块股息率相对稳定，板块资产的债券属性更高。在全社会资产荒环境下，保险等长久期资产欠配，银行板块估值受益于广谱利率下行。另外，银行板块本身是指数权重，公募配置比例不高，全市场交易量占比不高，当市场波动带来权重指数ETF 等被动资金增量时候，银行板块会更加受益。

展望未来，随着资产质量前瞻指标开始波动，零售类资产质量暴露，银行板块业绩的相对优势可能收敛。如果经济预期继续较弱导致市场指数低迷，银行可能会继续受益于被动指数资金增量带来的相对优势，此时板块内高股息大行占优；如果经济超预期回升并拉动市场超预期回升，板块内复苏和成长类银行占优。

策略方面，中美利差走势已进入中期拐点，利差见顶回落将伴随着人民币升值，套利交易回报率将快速下降，套利交易预计将终结，大概率资金流向也会转折。从银行板块投资来看，当前银行指数处于历史新高附近，银行板块经历一轮估值收敛和修复，个股间静态估值相对均衡，建议个股投资重回基本面，资产质量是胜负手，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，更长投资周期上，要持续拥抱资产质量优异和内生资本持续的价值银行。

风险提示：（1）宏观经济下行，资产质量大幅恶化；（2）存款竞争加剧，存款成本大幅上升；（3）政策调控力度超预期，流动性风险上升。

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