核心观点：

2024H1（2024 年上半年，下同）：板块收入 7358 亿元（YoY+7.7%），净利润 644 亿元（YoY+11.4%），毛利率 26.8%（YoY+0.4pct），净利率 8.8%（YoY+0.3pct）。（本文净利润均为归母口径，数据来源为 wind）2024Q2（2024 年 2 季度，下同）：板块收入 3921 亿元（YoY+6.0%），净利润 374 亿元（YoY+9.8%），毛利率 27.1%（YoY-0.2pct），净利率9.5%（YoY+0.3pct）。

收入端：内外销分化，稳健增长但环比放缓。24Q2 板块总营收同比+6.0%，增速环比-3.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+5.2%、+4.5%、-5.7%、+6.9%、+18.7%、+1.1%，除零部件外增速环比均有放缓，厨电最为弱势。分内外销看，24Q2 内销偏弱（统计局家电社零规模同比+2.5%）、外销景气持续（海关总署家电出口金额同比+18.9%），出口链标的表现普遍好于内销标的。

盈利端：板块净利率连续 9 个季度同比提升。24Q2 板块净利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.8pct、-0.8pct、-4.8pct、-1.0pct、+0.1pct、+1.8pct，细分板块有分化。正向因素在于龙头持续推进降本增效，尤其体现于销售费用率首度下行；负面因素主要在于消费降级趋势影响部分品类销售结构、原材料&海运费价格上涨、同期汇兑收益高基数等。

白电：24H1 收入/利润分别同比+7.1%/+14.8%；24Q2 收入/利润分别同比+5.2%/+13.9%，毛利率、净利率同比+0.3pct、+0.8pct。外销高增长，业绩稳健，股息率较高。

厨电：24H1 收入/利润分别同比-2.0%/-23.9%；24Q2 收入/利润分别同比-5.7%/-34.9%，毛利率、净利率同比-3.0pct、-4.8pct。若仅测算老板+四家集成灶公司，24Q2 收入/利润分别同比-25%、-48%，竣工下滑，短期业绩承压。

小家电：24H1 收入/利润分别同比+9.1%/+4.7%；24Q2 收入/利润分别同比+6.9%/-3.2%，毛利率、净利率同比-0.9pct、-1.0pct。深度分化，内销标的普遍低预期，出口链相对跑赢。

黑电：24H1 收入/利润分别同比+7.3%/-14.2%；24Q2 收入/利润分别同比+4.5%/-11.3%，毛利率、净利率同比+1.5pct、+0.5pct。终端需求平淡，面板涨价盈利承压。

投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，下半年有望受益以旧换新政策拉动，推荐格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐受益海外自有品牌拓展的石头科技、TCL 电子。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱等。

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