24H1 轨交车辆链公司表现亮眼，后续新增需求稳中向好设备更新贡献增量轨交设备相关公司 24H1 业绩发布，24 上半年轨交设备公司业绩持续向好，车辆链公司表现亮眼：24 H1 样本中轨交设备公司合计收入 1495.19 亿元/yoy+0.61%，合计归母净利润 95.11 亿元/yoy+3.92%，车辆及车身零部件公司合计实现归母净利 61.66 亿元/yoy+23.60%。站在当前时点，如何从新增需求和设备更新两个维度展望未来 3-4 年轨交设备需求，我们预计2024-28 年均时速 200km/h 以上铁路线新通车里程数有望达 2907 公里，新投产线路目前可视时间段的稳中有升有望支撑后续动车组车辆及其他设备的新增需求。动车组高级修密集期来临，根据分车型投放时间/数量以及国铁集团修制修程计算，我们预计 2024-29 年平均五级修需求量为 403.8 组，五级修数量快速增长后可维持高位。

24H1 轨交设备业绩整体向好，车辆链公司表现亮眼为详细讨论轨交设备行业 2023 年度及 24H1 业绩全貌，我们选取轨交设备15 家主要上市公司作为样本，覆盖车辆及车身零部件/通信信号系统/公务及轨道工程机械/车辆检修装备四个分支。2024 H1 轨交设备公司合计收入1495.19 亿元/yoy+0.61%，合计归母净利润 95.11 亿元/yoy+3.92%，车辆及车身零部件公司合计实现归母净利 61.66 亿元/yoy+23.60%，表现亮眼。

合同负债/存货双双蓄力，同比来看，存货/合同负债分别增长 9.64%/9.19%，订单与备货均较为充足。轨交设备公司净利率普遍上涨，车辆及车身零部件公司表现较为优异，全部实现净利率上涨。整体来看，2024 上半年轨交设备公司业绩持续向好，车辆链公司表现亮眼。

预计 2024-28 年均时速 200km/h 以上铁路新通车里程数有望达 2907 公里 除当前客运量/铁路固定资产投资/国铁集团盈利能力改善等向好因素外，我们认为 2024-28 年可视时间段内高铁新通车里程数有望稳中向上。根据我们按项目计划通车年份统计，2024-28 年每年平均新建高铁里程数有望达 2907公里。2019-2023 年，全国高铁投产里程分别为 5474/2900/2168/2082/2776公里。根据我们对目前已披露项目计划通车年份的不完全统计，后续时速200km/h 以上铁路线通车里程 2024 年为 2269 公里，2025 年为 3271 公里，2026 年为 2271 公里，2027 年为 4374 公里，2028 年及以后目前统计为 2351公里。计算得 2024-2028 年平均每年时速 200km/h 以上铁路线新通车里程数有望达 2907 公里，其中 350km 线路占比约 71%。高铁新投产线路目前可视时间段的稳中有升有望支撑后续动车组车辆及其他设备的新增需求。

动车组高级修密集期来临，预计 2024-29 年平均五级修需求量为 403.8 组根据分车型投放时间/数量以及国铁集团修制修程计算，我们预计 2024-2029年平均每年动车组五级修需求量为 403.8 组。根据 China EMU 历史数据，我们可计算我国动车组分车型分投放时间的组数，而根据我国动车组检修周期表，CRH2 系列，CRH6 系列，CR380A（L）五级检修周期约为 6 年，其余车型约为 12 年。我们根据分车型投放时间/数量以及国铁集团修制修程计算，结合疫情影响，修制修程改革等因素，预计 2024-2029 年平均每年动车组五级修需求量为 403.8 组。短期来看动车组高级修快速增长拉动相关公司业绩提升，长期来看高级修有望滚动为轨交设备公司贡献收入。

风险提示：铁总固定资产投资不及预期，动车组招标/铁路信号系统招标节奏放缓。

正文目录

展望至 2028：新增需求稳中有升，动车组高级修有望维持高位 .......... 4

受益于行业景气，轨交设备公司 24H1 业绩亮眼 .......... 12

轨交设备 24H1 利润增长，合同负债/存货双双蓄力 .......... 12

资产规模温和增长，2024H1 行业现金流明显改善 .......... 16

期间费用率略降，行业盈利能力持续改善 .......... 17

风险提示.......... 21

图表目录

图表 1： 2024 年 1-7 月，我国铁路固定资产投资完成额为 4102 亿元，同比增长 10.48% .......... 4

图表 2： 高铁营运里程 23 年底已达 4.5 万公里，预计 2024-2028 年平均时速 200km/h 以上铁路线新通车里程数有望达 2907 公里，其中时速 350km/h 线路占比约 71%。 .......... 5

图表 3： 24 年铁路客运量在高基数下高增长 .......... 5

图表 4： 我国动车组产量 .......... 6

图表 5： 铁路动车组采购量，24 年第一次招标数量已超 23 年全年 .......... 6

图表 6： 我国动车组保有量 .......... 6

图表 7： 我国动车组高级修招标组数（截至 2024 年 8 月底） .......... 7

图表 8： 中国中车动车组修理合同金额（截至 2024 年 8 月底） .......... 7

图表 9： 我国动车组检修周期表 .......... 8

图表 10： 中国和谐号+复兴号动车组投放时间统计计算结果 .......... 8

图表 11： 我国内燃机车保有量逐渐下降 .......... 10

图表 12： 中国铁路机车每年产量 .......... 10

图表 13： 2013 年前建成的 1.1 万公里高铁通信信号系统有望在 25 年逐步进入更换周期 .......... 10

图表 14： 通信信号系统更新需求与过去高速铁路每年新建里程数相关 .......... 10

图表 15： 我国机车产量在 2004 年/2014 年后均出现阶段性增长 .......... 11

图表 16： 轨交设备四个子行业 15 家主要公司 .......... 12

图表 17： 24H1 轨交设备公司合计收入 1495.19 亿元/yoy+0.61% .......... 13

图表 18： 24H1 轨交设备公司合计归母净利润 95.11 亿元/yoy+3.92%.......... 13

图表 19： 分板块营业收入同比变化情况：车辆链营收表现较好 .......... 13

图表 20： 分板块归母净利同比变化情况：车辆链利润表现较好 .......... 13

图表 21： 2023 年及 24H1 轨交设备公司收入详情（单位：亿元） .......... 13

图表 22： 2023 年及 24H1 轨交设备公司归母净利润详情（单位：亿元） .......... 14

图表 23： 24H1 轨交设备公司存货合计 1316.03 亿元，yoy+9.64% .......... 14

图表 24： 24H1 轨交设备公司合同负债 465.18 亿元，yoy+9.19% .......... 14

图表 25： 2023 年及 24H1 轨交设备公司存货&合同负债详情（单位：亿元） .......... 15

图表 26： 轨交产业链主要出海公司海外收入对比及海外收入增速 .......... 15

图表 27： 24H1 轨交设备总资产达 8223.9 亿元/yoy+4.92% .......... 16

图表 28： 轨交设备公司资产负债率稳定下降，24 H1 约 43.59% .......... 16

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