1、品牌服饰行业：24Q2整体承压，运动服饰显著领跑

Q2相对Q1整体放缓，来自消费者谨慎及天气影响：单月同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年4/5/6/7月分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，环比承压，一方面来自消费者的谨慎，另一方面来自雨水、高温对线下客流的影响；累计同比数据来看，服装鞋帽针纺织品24年1-3月累计+2.5%，1-6月累计+1.3%，1-7月累计+0.5%，流水压力下环比放缓子行业来看，运动板块表现显著领跑：运动服饰24H1板块整体收入+11%，利润+36%，在所有子行业领跑优势明显，其他运动时尚、男装、休闲装、家纺不同程度承压，利润端体现板块性下滑

• 港股运动中大众运动整体稳健，垂类运动高增：从季度表现来看，大众品牌如安踏、特步、361表现稳健，李宁有小幅波动；垂类运动如安踏旗下DESCENTE、KOLON、特步旗下Saucony仍延续高增趋势

• A股龙头线下单店收入承压致费用负杠杆效应体现：Q2来看，收入利润双重正增长的公司仅为比音勒芬和森马，前者来自作为运动时尚细分龙头的持续拓店以及单店效率的有效保持，后者来着高性价比产品定位+加盟商补库带来的收入增速领跑，其他男装、休闲、家纺、女装板块龙头表现来看，板块毛利率普遍稳中有升，利润下滑主要来自Q2客流承压、单店流水承压下销售费用的负向杠杆考虑7月板块景气度仍有波动，后续零售表现有待观测，建议围绕稳增长极高股息龙头布局

• 港股功能性龙头预计有望呈现稳增长：首推24年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育（24年14X），产品创新及供应链、渠道管理能力优异、24/3/31财年预计业绩表现强劲的波司登（24年11X），并推荐库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁（24年11X），跑步IP特色鲜明、Saucony高增、KP剥离减亏的特步国际（24年11X），NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度（24年6X）

• 高股息率主线值得长期布局：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（24年PE 10.8X，股息率7.7%）、家纺线的富安娜（24年PE 10.8X，股息率8.7%）、水星家纺（24

年PE 8.4X，股息率7.4%）、罗莱生活（24年PE 13.2X，股息率4.4%）

• 短期业绩波动，但行业景气度修复后有望展现收入和业绩弹性的成长龙头：主品牌门店扩张同时单店效率稳定、KC新品牌即将问世的比音勒芬（24年10X）、Hazzys品牌稳健成长的报喜鸟（24年7X）、线下提效+财务负担减轻带动利润释放的锦泓集团（24年7X）

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