投资逻辑：

上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期。2024 年上半年国内风电新增装机 25.8GW，同比增长 12.4%；其中海风、陆风新增装机分别为 0.83GW、25.0GW，分别同比-24.5%、+14.3%，受开工影响海风装机略低于预期。1-7月国内风电新增装机 29.9GW，同增 13.7%，其中 7 月新增装机为 4.1GW，同比+22.6%。进入下半年传统风电装机旺季，叠加上半年海风开工不及预期，部分项目开工并网推迟，预计下半年国内将迎来密集并网期。

招标规模大幅增长，为下半年需求释放奠定基础。1H24 国内风电招标量达 66.1GW，同增 48%，其中新增陆风招标达60.7GW，同比+57.0%,新增海风招标达 5.4GW，同比+22.0%。2Q24 国内风电招标量达 42.8GW，同比+162.4%，其中新增陆风招标达 39.4GW，同比+180.0%，新增海风招标达 3.4GW，同比+52.0%。

陆风机组价格持稳，海风机组保持下降趋势。2024 年 1-6 月不含塔筒陆风机组加权中标均价为 1453 元/KW,同比下降11.2%，上半年中标价格稳定在 1400-1600 元/KW，2024 年 1-6 月海风机组中标均价为 3342 元/KW，同比下降 11.6%，较 2023 年 8-12 月均价下降 6.8%。

价格竞争持续，行业收入下降、盈利能力承压。1H24 年风电板块实现营收 785 亿元，同比-3.3%；由于行业竞争持续加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润 41 亿元，同比-25.4%。销售毛利率及销售净利率为 17.9%/5.3%，同比-1.0/-1.5PCT；ROE 为 2.2%，同比-0.8PCT。

二季度板块盈利边际改善。2Q24 实现营收 462 亿元，同比-7.8%；实现归母净利润 26 亿元，同比-6.6%，同比降幅较1Q24 有明显缩窄；实现销售毛利率、销售净利率 16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct，毛利率下降的原因除了企业自身盈利能力的恶化，一定程度上也与部分企业中报会计准则发生调整，质保金由销售费用转为营业成本有关，净利率同比接近持平。2Q24 ROE 为 1.4%，同比下降 0.12pct，环比增长 0.6pct。

整机成本传导效果逐步体现，盈利能力有所回升。从三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份披露的业绩情况来看，上半年四家整机企业的综合毛利率相对于 2H23 均有不同程度的回升。结合去年上游原材料及零部件环节季度盈利趋势变化，我们判断上半年的毛利率修复主要由价格压力向上游传导贡献，但同时也有一部分风机大型化、海外占比提升的因素。考虑到上半年风机招标价格基本趋于平稳，零部件采购价格也相对较低，预计下半年整机盈利修复具备可持续性。1H24 整机板块投资收益/扣非归母净利润达到 86.7%，同比明显放缓，但仍然是整机企业重要的盈利来源。 零部件盈利能力承压，出海仍是盈利主线。受到下游价格竞争持续影响，上游零部件环节价格承压，其中主轴、铸件2Q24 毛利率分别同比下降 9.20pct、4.99pct。具备出口能力的企业展现出比较明显的盈利优势，塔筒环节的大金重工等受益于海外收入占比提升，1H24 毛利率同比提升 4.6pct。

随着海风开工回暖以及海外需求持续释放，行业需求结构有望逐步优化。进入“十四五”后期，国内各沿海省份预计将进入加速开工，抢装并网的阶段，预计今年下半年及明年海风需求将大幅增加，从部分企业报表端来看，不少企业半年报存货及合同负债规模已初步验证这一趋势；海外方面，随着欧洲海风推进加速，塔筒、海缆等供应缺口环节有望带来相当规模的外溢需求，同时中亚、东南亚、印度等新兴市场需求也有望逐步释放。

投资建议与估值重点推荐受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节：东方电缆、泰胜风能、海力风电；盈利改善趋势有望持续的风机环节：金风科技、三一重能、明阳智能等。

内容目录 

1、需求回顾：1H24 装机平稳增长，项目招投标量增价减 .......... 4

1.1 国内装机：上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期.......... 4

1.2 国内招标：1H24 新增海风/陆风招标同比变动+22%、+57% .......... 4

2、财务分析：1H24 板块收入承压，2Q24 板块盈利边际改善.......... 6

2.1 财务回顾：行业价格竞争持续，1H24 板块收入承压，2Q24 板块盈利边际改善.......... 6

2.2 盈利能力：整机及桩基盈利改善，出口业务成破局关键.......... 8

2.3 资本开支：1H24 各制造环节资本开支同比下降 .......... 12

2.4 营运能力：主要制造环节应收及存货周转率有所下降.......... 12

2.5 研发支出：1H24 制造环节研发支出同比放缓 .......... 12

2.6 偿债能力：1H24 除铸锻件外各环节速动比率均下降 .......... 13

3、投资建议.......... 13

4、风险提示.......... 14

图表目录

图表 1： 1H24 国内海/陆风新增装机 0.8/25.0GW，分别同比-24.5%/+14.3% .......... 4

图表 2： 国内月度新增装机（GW） .......... 4

图表 3： 1H24 新增招标规模同比+48%.......... 5

图表 4： 2Q24 新增陆风、海风招标 39.4GW、3.4GW .......... 5

图表 5： 2022 年以来陆风机组加权平均中标价格（元/KW）.......... 5

图表 6： 含塔筒海风机组中标/预中标均价（元/KW） .......... 5

图表 7： 【SW 风电设备】营收变化.......... 6

图表 8： 【SW 风电设备】归母净利润变化.......... 6

图表 9： 【SW 风电设备】毛利率及净利率.......... 6

图表 10： 【SW 风电设备】ROE 变化 .......... 6

图表 11： 【SW 风电设备】企业自由现金流.......... 7

图表 12： 【SW 风电设备】经营性现金流.......... 7

图表 13： 【SW 风电设备】季度营收变化.......... 7

图表 14： 【SW 风电设备】季度归母净利润变化.......... 7

图表 15： 【SW 风电设备】季度毛利率及净利率.......... 7

图表 16： 【SW 风电设备】季度 ROE .......... 7

图表 17： 财务分析标的 .......... 8

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