1、AI基础设施推动24Q2 BAT资本开支单季度同比68%，24年增速预计超57%

根据BAT互联网大厂2024年Q2季报及电话会议，百度Q2资本开支21.18亿元，同比-22%；阿里巴巴Q2资本支出119.39亿元，同比73%，电话会表示AI 产品在训练、推理，以及像通义千问 API 调用需求都在快速增长；腾讯Q2资本87.29亿元人民币，同比118%，或投入AI领域。结合VisibleAlpha一致预期，我们预计2024年BAT总资本支出约1090.95亿元，同比增速57.1%。

2、训练侧快速迭代，推理侧积极探索AIGCAPP或嵌入式AI等新应用场景，未来算力需求有望进一步提升

训练侧，国产大模型在过去一年快速迭代，目前阶跃星辰、MiniMax等厂商已发布万亿参数大模型，未来或向十万亿参数继续迭代，带动训练算力需求增长。推理侧，根据QuestMobile公众号数据，截止到6月份，月活千万级以上用户的APP数量为2个，豆包、文心一言分别为2752万、1134万。我们认为，以豆包、文心一言为首的AIGC APP 6月月活增速较快，虽然用户活跃率仍待提高，但我们认为互联网厂商仍然通过推广不断拉新。同时，互联网厂商不断尝试如智能体、嵌入式AI等新应用场景。我们认为，训练和推理侧的共同发力有望推动算力需求进一步提升。

3、政策引领国产算力景气度提升，25年英伟达H20增量/存量数据中心或适用阶梯电价

2024年7月23日，国家发改委等部门发布关于印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》的通知，新建及改扩建数据中心应采用能效达到所提标准文件规定的节能水平及以上服务器产品，即14nm以下制程芯片须≥0.5Tflops/W，25年英伟达H20增量/存量数据中心或适用阶梯电价，国产芯片竞争力有望进一步提升。

4、BAT资本支出未来4年CAGR预计26.31%，有望加速向国产算力转换

目前微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外互联网公司24年资本支出有望超2000亿美元，增速44.10%，占收入比重近17%。我们认为，随着国内大模型的迭代，未来BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。预计27年BAT资本开支将达到1767.44亿元，23-27年资本开支复合增速26.31%。

建议关注：

1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光

2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息

3）英伟达：浪潮信息、智微智能（与通信组联合覆盖）

风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险

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