白酒综述：淡季平稳过渡，经营韧性仍足

24H1 CS 白 酒 板 块 营 收 / 扣 非 净 利 同 比 +13%/+15% ； 24Q2 同 比+11%/+12%，环比略有降速。24Q2 整体消费复苏偏缓慢，白酒行业经历春节旺季后步入淡季，商务场景需求短期承压；五一及端午期间，白酒消费表现相对平稳。主要酒企 24Q2 淡季期间注重渠道梳理与库存去化，当前头部酒企经营大多实现“时间过半、任务过半”，整体经营更务实、节奏把握更得当，并适当加大营销活动促进终端动销，行业整体营收实现稳健增长。优选高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，关注下半年需求恢复节奏，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。

高端白酒：经营凸显稳健，彰显龙头风范

24H1 高端白酒营收/扣非净利同比+15%/+15%，24Q2 营收/扣非净利同比+14%/+13%。整体业绩凸显稳健，需求坚挺，酒企合理调整发货节奏，在行业调整期中仍实现业绩平稳增长。具体看，贵州茅台 24Q2 延续高质量发展，同时计划将每年度分红率提升至不低于 75%，行业领军价值持续凸显；五粮液 24Q2 淡季控货挺价动作坚决，我们预计公司在 Q3 旺季将动销/价格并重，持续聚焦品牌价值提升；泸州老窖 24Q1 开门红完成出色，Q2 淡季市场受外部需求影响，我们预计其核心单品国窖系列表现稳健，泸州老窖品牌复兴进行时。

次高端白酒：区域龙头增长势能延续，全国化次高端分化加剧

24H1 次高端白酒营收/扣非净利同比+12%/+12%，24Q2 营收/扣非净利同比+14%/+13%。次高端酒企因部分消费场景缺失及库存去化进度等差异导致业绩分化，部分次高端酒企短期内复苏进程偏缓，地产酒龙头普遍表现较好。苏皖区域龙头今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒/口子窖/洋河股份 24Q2 收入同比+22%/+19%/+17%/+6%/-3%，上述公司在基地市场品牌强势且需求较好；全国性次高端酒企中，山西汾酒/水井坊 24Q2 收入同比+17%/+17%，而舍得酒业/酒鬼酒 24Q2 收入同比-23%/-13%，短期业绩承压，分化显著。展望24H2，部分酒企同期低基数下有望迎来营收环比改善。

思考与展望：业绩凸显龙头经营韧性，期待需求、估值同步改善

24Q2 白酒板块分化加剧，较为真实地反映了酒企实际经营情况。24Q2 整体表现平稳，酒企经营更加务实，高端白酒表现依然稳健，次高端白酒分化趋势延续。短期来看，24H1 不同消费场景的需求复苏进度分化导致白酒各价格带企业表现分化加剧；展望下半年，板块估值处于低位（截至 2024.8.30，板块 PE-TTM 位于 17 年至今的 19%分位数，估值性价比凸显），消费层面政策刺激和信心回升或将是板块回暖的关键，应重点关注中秋国庆旺季表现，期待需求改善和估值回升同步落地。长期来看，行业扩容升级和集中度提升的主旋律不变，我们判断名优酒企仍将享受超越行业的成长速度。

风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。

正文目录

业绩表现：24Q2 行业环比降速，但龙头经营韧性凸显.......... 3

结构维度：高端稳中有进，次高端分化延续 .......... 6

思考与展望：业绩凸显龙头经营韧性，期待需求、估值同步改善 .......... 10

风险提示.......... 13

图表目录

图表 1： 2015-2024H1 白酒行业营业收入及同比增速情况 .......... 3

图表 2： 2015-2024H1 白酒行业扣非净利润及同比增速情况 .......... 3

图表 3： 白酒行业营业收入单季度同比增速 .......... 4

图表 4： 白酒行业扣非净利润单季度同比增速 .......... 4

图表 5： 2015-2024H1 白酒板块毛利率情况 .......... 4

图表 6： 2015-2024H1 白酒板块扣非净利率情况 .......... 4

图表 7： 20Q1-24Q2 白酒板块单季度毛利率情况 .......... 5

图表 8： 20Q1-24Q2 白酒板块单季度扣非净利率情况.......... 5

图表 9： 2017-2024H1 白酒上市公司合同负债及增速 .......... 5

图表 10： 24Q2 末白酒企业合同负债占行业总额情况 .......... 5

图表 11： 20Q1-24Q2 白酒分价格带营收同比增速情况 .......... 7

图表 12： 20Q1-24Q2 白酒分价格带归母净利同比增速情况 .......... 7

图表 13： 20Q1-24Q2 白酒分价格带毛利率 .......... 8

图表 14： 20Q1-24Q2 白酒分价格带归母净利率 .......... 8

图表 15： 20Q1-24Q2 白酒分价格带合同负债情况（亿元） .......... 8

图表 16： 24H1 上市白酒企业财务数据（亿元） .......... 9

图表 17： 24Q2 上市白酒企业财务数据（亿元） .......... 9

图表 18： 近期主流酒企的分红率呈上升态势 .......... 10

图表 19： 主要白酒企业分红情况 .......... 10

图表 20： 当前高端/次高端/地产白酒代表企业历史 PE 分位数分布情况（截至 24.08.30） .......... 11

图表 21： 报告涉及公司一览表 .......... 12

图表 22： 重点推荐公司一览表 .......... 12

图表 23： 重点推荐公司最新观点 .......... 12

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。