居民消费预期偏谨慎背景下可选消费（美妆&黄金珠宝&医美）Q2 景气度环比走弱，但龙头业绩依旧坚韧，新品、新材料势能持续释放，品牌出海扬帆起航。

✓ 美妆：展望 Q3 预计淡季表现平稳，关注三条投资主线，1）重组胶原蛋白高成长赛道：推荐护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进的巨子生物；2）符合性价比消费趋势标的；3）望迎来边际改善标的（如贝泰妮等）。

✓ 黄金珠宝：展望 Q3 预计淡季偏淡，重点关注 9 月中下旬订货会加盟商进货积极性及 Q4 旺季动销恢复情况。推荐高端古法黄金领军者老铺黄金（品牌印记类产品打造差异化，拥有消费&保值双重属性、承接消费力具备相对韧性高端客群悦己/送礼/收藏需求）。

✓ 医美：从单一大单品依赖向产品矩阵升级，推荐薇旖美出货强劲+面中部增容/私密产品/十七型胶原蛋白有序推进获证的锦波生物。

美妆：竞争加剧、龙头坚韧，性价比趋势突出、重组胶原蛋白势能持续向上 

✓ 行业：1H24 化妆品零售额延续弱势（同比+1%），天猫降幅收窄、抖音延续快增。中长期预计持续演绎国货品牌崛起&内部分化，竞争向产品力、精细化运营能力、品牌力等综合能力升维。

✓ 品牌商：分化延续，龙头+性价比品牌+重组胶原蛋白细分赛道表现亮眼。1H24 品牌商营收/归母净利润同比+21%/63%，子板块中表现最好，其中 1Q/2Q 营收同比+14.5%/12.9%、归母净利润同比+18.3%/+5.9%。内部分化持续加深，1）龙头坚韧：珀莱雅大单品+品牌矩阵引领高质增长；2）性价比品牌表现突出：润本股份/上美股份 1H24 营收同比+28%/+121%，归母净利同比+51%/+297%；3）重组胶原蛋白仍是红利赛道：巨子生物延续高增。

✓ 原料商 Q2 淡季偏淡，生产商/代运营商基本面仍承压、青松股份聚焦降本增效 Q2 扭亏为盈。

黄金珠宝：金价高位扰动终端动销，产品驱动型公司业绩突出 

✓ 行业：1H24 金价上涨拉动消费者投资需求、金价高位抑制黄金饰品终端动销。1）价：1Q24/2Q24 上海金交所Au9999 收盘价均价同比+16%/+23%；2）量：据中国黄金协会，1Q24 黄金首饰/金条及金币用金消费量同比￾3%/+26.77%，2Q24 分别同比-52%/+72%。 

✓ 板块具体看，1）成长性：2Q24业绩环比走弱，调整后营收/归母净利润同比+8%/-8%，内部分化，偏产品驱动型公司业绩表现更优，老铺黄金一枝独秀（H1 营收/归母净利润同比+148%/+200%）、潮宏基 2Q24 业绩超预期；2）盈利性：金价上行+产品及渠道结构影响毛利率表现，Q2 盈利能力总体走弱；3）渠道：24 年稳健扩张、质量优于速度；4）高股息属性突出：现金流表现较优，根据 23 年年报分红+1H24 中期分红计算，潮宏基、周大生股息率分别为 7.8%/8.7%（对应 8 月 30 日股价）。

医美：成长红利减弱，上游关注产品矩阵打造，下游聚焦高质量运营 

✓ 上游耗材：大单品因所处生命周期不同表现分化，高基数下爱美客嗨体 Q2 降速、新材料（艾塑菲&薇旖美）加速放量，少女针 1H24/2Q24 分别同比+20%/+18%。

✓ 下游终端：收入增速明显放缓，头部机构老客资源具备优势、显韧性。1H24下游终端机构收入同比+5%，存量竞争时代、以价换量，销售费用率同比上升、毛利率同比下降，盈利能力总体同比下降。

内容目录 

1、美妆：竞争加剧、龙头坚韧，性价比趋势突出、重组胶原蛋白势能持续向上 .......... 4

1.1、1H24 化妆品社零延续弱势，天猫降幅收窄、抖音延续快增 .......... 4

1.2、板块总体：2Q24 收入及利润增速放缓至 5%-10% .......... 4

1.3、子板块：品牌商延续分化，原料商淡季偏淡，生产商/代运营商基本面仍承压 .......... 6

1.3.1、品牌商：龙头+性价比品牌+重组胶原蛋白细分赛道表现亮眼 .......... 6

1.3.2、原料商：淡季偏淡，业绩环比走弱 .......... 7

1.3.3、生产商：订单需求仍待复苏，青松股份聚焦降本增效 Q2 实现扭亏为盈 .......... 7

1.3.4、代运营商：寻找拓品类/增品牌/拓平台机会 .......... 7

2、黄金珠宝：金价高位扰动终端动销，产品驱动型公司业绩突出 .......... 8

2.1、金价高位扰动终端动销，2Q24 黄金饰品景气度走弱 .......... 8

2.2、Q2 业绩环比走弱，内部分化、产品驱动型公司表现更优 .......... 8

2.2.1、盈利性：金价上行+产品及渠道结构影响毛利率表现，Q2 盈利能力总体走弱 .......... 9

2.2.2、渠道：24 年门店继续稳健扩张，质量优于速度 .......... 11

2.2.3、分红稳定性&持续性亮眼，高股息属性突出 .......... 11

3、医美：成长红利减弱，上游从依赖单一大单品到发力产品矩阵，下游聚焦高质量运营 .......... 12

3.1、上游耗材：大单品因所处生命周期不同表现分化，重点关注产品矩阵打造 .......... 12

3.2、下游终端：收入增速明显放缓，头部机构老客资源具备优势、显韧性 .......... 13

4、投资建议 .......... 13

5、风险提示 .......... 14

5.1、化妆品 .......... 14

5.2、黄金珠宝 .......... 14

5.3、医美 .......... 14

图表目录

图表 1： 1H24 化妆品零售额同比+1%、延续弱势 .......... 4

图表 2： 1Q24/2Q24 美妆天猫+抖音销售额同比+11.5%/+9.7%，天猫降幅收窄、抖音仍属于红利渠道 .......... 4

图表 3： 化妆品板块个股样本 .......... 5

图表 4： 1H24 化妆品板块营收 328 亿元、同比+15% .......... 5

图表 5： 1H24 化妆品板块归母净利 43 亿元、同比+28% .......... 5

图表 6： 化妆品板块毛利率持续优化，1H24 同比+3.4PCT .......... 5

图表 7： 1H24 化妆品板块盈利能力总体优化 .......... 5

图表 8： 1H24 化妆品品牌商营收同比+21% .......... 6

图表 9： 1H23 化妆品品牌商归母净利润同比+63% .......... 6

图表 10： 1H24 化妆品品牌商净利率 16%、同比提升 .......... 6

图表 11： 化妆品品牌商 1H24 净利率同比+0.4PCT .......... 6

图表 12： 品牌商销售费用率同比持续提升 .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。