1. 整体概况:全A非金融盈利降幅收窄1.89pct至-0.7%。24H1全A非金融口径下景气度仍处在下行区间,营收TTM同比+0.2%,较上期-1.3pct;归母净利润TTM同比-0.7%,较上期+1.89pct,降幅有所收窄。ROE水平较24Q1小幅下降0.16pct至7.3%。
2. 景气度:非金融企业下游需求萎缩,24Q2单季营收较上期下滑2.8pct。单季度维度看,24Q2全A营收增速继续下探,净利润增速改善情况好于全A非金融。24Q2全A/全A非金融营收单季同比增速较24Q1下滑0.9pct/2.8pct。从净利润增速来看,全A业绩恢复情况好于非金融企业。
3. 盈利能力:非金融企业继续降杠杆,ROE小幅下滑。ROE环比下滑0.2pct至7.3%,距21年高位相比已有2.3个百分点的差距。拆解ROE来看,24Q2非金融企业的权益乘数较去年同期下滑2.9pct、资产周转率下滑2.1pct,销售净利率下滑0.1pct。
4. 资本开支:制造业扩产增速放缓,等待后续下游景气改善。制造业资本开支增速小幅下降。剔除石油石化后的制造业企业24Q2在建工程同比增速(MA4)下降至5.6%,营收同比(MA4)降至1.2%,低于固定资产增速,下游需求有待进一步回暖。
5. 板块业绩:主板双创营收下行,小盘业绩改善。1)板块层面,主板及双创24Q2营收增速继续下行,科创板盈利降幅扩大1.35pct至-35%;主板盈利增速上升2.16pct至0.5%。2)指数层面,小盘盈利修复好于大盘。以中证1000为代表的小盘股24Q2归母净利润较24Q1上行9.9pct至-15%,盈利降幅明显收窄;大盘风格的上证50和沪深300营收增速较24Q1下行,但盈利降幅均出现收窄。
6. 行业概况:下游消费品,大金融增速居前。整体来看,下游消费品中农林牧渔和社会服务、大金融中的非银金融和TMT中的电子业绩增速居前。营收和业绩增速均出现单季度改善的包括:煤炭、有色金属、建筑材料、基础化工、农林牧渔、非银金融、计算机。二级行业看,业绩和需求持续向上的有:上游油气开采,中游化学制品、电池、通用设备,下游养殖业、物流、个护等。
7. 盈利拆分:电子、通信等少数行业处于盈利高景气象限,出海、TMT方向量价齐升。1)24Q2需求改善的电子、通信,出海方向的汽车,以及受益于涨价的公用事业等处于“ROE改善+业绩正增长”的高景气象限 ,消费板块ROE多数下滑。2)量价拆分来看,出海方向的家电、汽车营收增长较快,同时净利率小幅提升;TMT中的计算机和通信在净利率明显改善的同时实现营收增长。
8. 分红:2024年中报分红公司数量历史新高,主要集中在医药、电子和机械。1)671家公司披露2024年中期分红方案,数量创历史新高,且超过去三年之和,分红比例中位数为35%。2)医药生物、电子和机械设备披露中报分红预案的公司数量分别为57、49和65家,位于行业增幅前三名。3)市场调整后,低估值、高股息的核心资产极具性价比,具体名单详见正文图19。
9. 配置建议:1)盈利持续改善/景气先于业绩改善的方向,如电子中的元件、光学光电子、消费电子,通信中的通信设备、医药中的化学制药、医疗器械等;2)量价齐升且有望受益于流动性宽松或海外补库的方向,如出海的纺织制造、家居用品,以及计算机中的计算机设备、软件开发;3)有望受益于分红增多的低估值高股息资产:医药中的中药细分,以及下游食品饮料、家电中部分公司(见图19)。
10. 风险提示:1)核心假设不当;2)历史经验失效;3)海外冲击超预期等。

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