2024 年上半年医药板块上市企业克服各项不利因素，整体保持了稳定增长。其中，药品板块整体表现较为突出，创新药、仿制药及部分生物制品均有业绩亮点；与此同时，部分生物制品和医疗器械、医疗服务与消费医疗、中药与药店等板块则相对承压。展望下半年，随着基数的下降、采购景气度的恢复，以及政策预期的企稳，我们积极看好院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，医药板块下半年有望迎来整体反转。

药品板块：虽然增速有所下降，但纳入我们统计的 A 股与港股药品相关企业营收依然实现了稳定增长。 24Q2 生物药板块收入增长较为突出，部分 biotech 企业减亏明显，景气度较高；化药板块同样亮点颇多，较多企业实现快速增长。

创新依然是药品行业最强的驱动之一，在当前医保环境下，创新既能带来定价优势，降低控费降价风险，又能驱动企业收入利润快速增长。此外我们注意到，原料药行业 2024 二季度以来展现量价弹性，抗生素中间体、维生素等多个品种展现量价改善弹性。建议后续持续关注原料药板块的品种景气度变化，自下而上按品种把握。在制药板块投资策略上，考虑半年报总体业绩态势、国内医疗秩序规范化治理，以及全链条支持创新药产业链等政策，我们重点看好 1）放量热点品种：继续看好 GLP-1 及多肽产业链；2）美股映射赛道和出海领先标的：看好创新色彩浓厚，欧美市场有重磅品种潜力的标的；3）抗风险龙头：在当前全球经济大环境下，更好技术、经营、合规管控能力与更强的资金储备将有效降低医药研发经营风险。

医疗器械与设备：上半年设备采购需求承压，未来增长趋势有望逐步恢复。上半年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟，但头部医疗器械企业加大海外市场的拓展力度和布局，在国内市场承压情况下贡献了额外增长支撑。

未来头部企业在更加透明和规范的采购环境中竞争优势将更加凸显，同时支持设备更新项目的超长期特别国债及地方政府专项债的发行进度加快，未来我国医疗器械与设备板块增长趋势有望逐步恢复。

生物制品：赛道表现分化，重点关注强成长性品种。1）根据企业核心品种所处的生命周期不同，长效干扰素等高成长性大单品放量迅速，相关公司业绩增速较板块整体表现尤为亮眼；2）白蛋白、静丙院端需求长期维持稳定向上，上半年血液制品公司业绩整体实现稳健增长；3）公共卫生政策、市场环境客观变化等因素导致部分企业业绩短期承压。

后续建议持续关注长效干扰素等处于快速成长期的大单品以及具备浆源优势的头部血液制品公司。

中药和药店：消化高基数影响，下半年有望迎来恢复性增长。24 年上半年消化高基数影响，业绩有所承压。院外方向，大品种渠道规格梳理更清晰、价格管控能力更强，消化高基数因素影响后，下半年有望迎来稳健增长。院内方向，集采提质扩面下，看好独家品种通过集采持续放量。药店业绩短期承压，由于外部环境变化，未来行业可能迎来出清，集中度有望加快提升，建议继续关注经营质量优秀、现金流状况良好的龙头公司。

医疗服务与消费医疗：业绩阶段性承压，看好长期发展空间。1) 医疗服务端，24 年上半年，院内诊疗活动缓慢复苏，反映在业绩端，多家医疗服务公司收入保持韧性，同时由于部分医疗服务机构仍处快速扩张期，因此利润端略有承压。

长期维度，内生外延并举有望为公司持续贡献增量。2）消费医疗端，由于基数较高且短期消费环境发生变化，整体板块 24 年上半年业绩稍有承压但仍具韧性。预计未来随行业供给侧持续丰富，有望驱动市场需求进一步释放。

医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点。随着后续货币环境及投融资环境改善，医药上游企业业绩有望实现逐渐修复。

投资建议我们积极看好下半年院内药品器械需求的修复和业绩增速提升，以及医药板块下半年有望迎来整体反转。我们认为，下半年医药板块核心投资机会仍将聚焦于院内需求，建议重点关注 1）创新药临床进展和出海授权突破，以及 2）院内存量药械在下半年的业绩复苏。

重点标的：特宝生物、人福医药、科伦博泰、信达生物、新产业等。

风险提示销售不达预期风险，医保降价控费政策超出预期风险，海外业务汇兑和地缘政治风险，研发临床数据不达预期风险，消费医疗景气度不达预期风险等。

内容目录

药品板块：集采品种放量可期，创新品种看消费与出海的更大空间.......... 5

创新驱动高成长，创新单品与热点赛道原料药持续强势增长.......... 7

中国医药创新开始在国际水平市场崭露头角.......... 7

原料药业绩改善，部分品种进入量价上行周期.......... 7

医疗器械：上半年设备采购需求承压，未来增长趋势有望逐步恢复.......... 8

研发投入保持相对稳定，器械出口恢复稳定增长.......... 10

生物制品：赛道表现分化，重点关注强成长性品种.......... 11

长效干扰素：乙肝治愈不断深入，有望持续放量.......... 12

血制品：业绩整体实现稳健增长，行业集中度持续提升.......... 13

疫苗：整体板块业绩短期承压.......... 14

生长激素：上半年收入端整体稳定.......... 17

医疗服务与消费医疗：业绩阶段性承压，看好长期发展空间.......... 17

中药：消化高基数影响，下半年有望迎来恢复性增长.......... 21

药店：业绩短期承压，行业或已进入出清阶段.......... 25

医药上游：企业创新持续推进，静待景气度拐点.......... 28

投资建议.......... 30

重点标的.......... 30

风险提示.......... 30

图表目录

图表 1： 近 11 年 A&H 药品上市公司上半年度总营收同比增速 .......... 5

图表 2： A&H 股部分生物药企业-营收利润（亿元）及其增速.......... 5

图表 3： A&H 股市值过百亿的化药企业-营收利润（亿元）及其增速.......... 6

图表 4： 近 9 年-A&H 部分药品板块企业的归母净利润（亿元，比较上半年度）.......... 6

图表 5： 近 9 年 A&H 药品板块归母净利润同比增速（上半年度） .......... 7

图表 6： 部分原料药企业中报和二季度表现 .......... 8

图表 7： 2024 年上半年及 Q2 部分医疗器械公司收入、归母净利润及扣非归母净利润增长情况（亿元）.......... 9

图表 8： 2019Q1-2024Q2 医疗器械（中信）板块销售费用及费用率情况.......... 10

图表 9： 2019Q1-2024Q2 医疗器械（中信）板块研发费用及费用率情况.......... 10

图表 10： 2020 年 1 月至 2024 年 7 月医疗仪器及器械出口金额（亿美元）及增速.......... 11

图表 11： 部分生物制品公司 2024 年上半年主要财务数据 .......... 11

图表 12： 部分生物制品公司 2024 年 Q2 主要财务数据 .......... 12

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