本报告导读：

24 年中报全 A 两非累计同比-6.6%，总量增长继续寻底。结构上资源周期分化，科技局部改善，汽车医药修复，上下游行业增长好于中游，大盘供需矛盾或更先缓解。

投资要点：总量增长继续寻底，费用率增长与周转率下滑拖累盈利能力。24Q2全 A 两非净利润累计同比-6.6%，单季同比-7.3%，降幅有所扩大，营收端累计同比首次转负，为-0.7%。全 A 中报累计同比-2.7%，单季同比-0.9%。利润表拆解看，全 A 两非成本降幅大于营收，毛利率提升，销售/管理/研发费用同比均收窄，财务费用同比大幅上升，整体费用率被动提升，拖累净利润表现。ROE-TTM 环比下滑 0.32pct，净利率下滑、以及应收账款与固定资产周转放缓构成拖累，权益乘数企稳小幅回升。板块上，双创、北证盈利降幅走阔，主板回升。

风格维度：大小盘业绩同比修复，大盘股固定资产周转率企稳，供需矛盾或更先缓解。1）盈利增速：24Q2 大小盘净利润同比改善，沪深 300 单季业绩增速由负转正，中证 1000 明显收窄，中证 500 修复相对缓慢。产业链风格上，周期、消费净利润增速修复，消费净利润单季度增速回升明显，周期、金融由负转正，成长仍是负增。

2）杜邦拆解：各板块 ROE 仍在下滑，净利率构成主要拖累，但周转率视角看中小盘放缓明显比大盘更明显，大盘固定资产周转率环比率先企稳。产业风格看，毛利率提升带动消费 ROE 持续修复，周期板块 ROE 维持底部，掣肘在存货、应收账款等流动资产周转率，成长板块 ROE 持续下滑，周转率与净利率回落，但杠杆水平提升。

行业维度：资源周期分化，科技局部改善，汽车医药边际修复，上下游业绩好于中游制造。1）周期：全球定价的资源品、下游稳定周期板块好于中游内需黑色链条。结构上，全球定价且供需格局更优的有色/石化/化工等业绩增速居前，工业金属/贵金属/油气开采/橡胶增速高且环比提速，地产内需敞口大的焦煤/钢铁/建材业绩下行压力延续。资源周期品量价两端均承压。稳定周期类的公用电力、交运机场业绩保持较高增长，低基数与成本下降是主要支撑。2）科技：电子与出口链局部景气延续，高增长赛道包括电子/船舶/AI 硬件/工程机械。电子延续高增速，结构上光电子、元件增速快于消费电子、半导体。中游制造业绩压力偏大。电新整体延续负增长，但电池、风电好于光伏。航空航天业绩仍磨底，机械中出海链好于内需，通用设备负增压力较大。TMT 中 AI 硬件的光模块、计算机设备好于软件。科技盈利能力改善主要体现为量的修复，净利率未明显改善。

3）消费：农牧/汽车增长突出，医药边际降幅收窄。下游消费量价均有改善，但权重赛道盈利增速放缓。其中，猪周期推动农林牧渔行业业绩继续高增，汽车受益以旧换新与出海，汽零/两轮车增速居前且环比改善。医药增速持续修复，创新药出海构成重要支撑。家电、食品饮料盈利、营收增速均有放缓，白电、白酒业绩有韧性。4）金融：保险高增，投资收益增长与新业务价值利润率提升，银行稳定。

中期分红：高股息板块分红金额提升，高端制造板块分红公司数量增长。中报分红力度提升，科创板分红金额增速居前。24H1 银行、煤炭等高股息板块分红金额大幅增长，延续红利属性；医药生物、机械设备、基础化工、电子和汽车等高端制造板块分红公司数量显著提升，监管新规下企业主动优化股东回报，减少低效资本支出。

风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。

目录

1. 总量负增压力增大，资源周期分化，科技局部改善 .......... 3

1.1. 整体：总量增长仍在寻底，24Q2 净利润累计同比-6.6% .......... 3

1.2. 风格：大盘与小盘业绩修复，周期消费增速改善 .......... 6

1.3. 行业：资源周期分化，科技局部改善，汽车医药边际修复 .......... 7

1.4. 赛道：资源品与科技制造细分赛道增速居前 .......... 12

2. 杜邦分析：大盘供需矛盾更快缓解，中下游量价率先改善 .......... 14

2.1. 整体：净利率与周转率下滑拖累盈利能力 .......... 14

2.2. 风格：大盘周转率企稳供需平衡更快，毛利率提升带动消费盈利能力改善 16

2.3. 行业：周期量价承压杠杆提升，科技量的修复领先价，消费量价均改善 17

3. 中期分红：高股息板块分红金额提升，科技分红公司数量增加 .......... 20

4. 风险提示 .......... 21

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