建设银行发布 2024 年半年度报告，24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-3.6%、-4.1%、-1.8%，增速较 24Q1 分别变动-0.6pct、-0.4pct、+0.37pct。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提减少、有效税率降低形成正贡献，净息差收窄、净手续费减少、成本收入比上升形成一定拖累。

亮点：（1）信贷增长稳健。24Q2 末贷款同比增长 10%，对公端持续发力，加大对重点领域和薄弱环节支持力度，战略新兴产业、制造业、普惠、绿色金融、民营等领域贷款增长较快。24Q2 末存款同比增长 3.9%，增速有所回落，其中对公活期同比增长-8.8%，或受手工补息影响；个人定期高增，存款定期化趋势延续。（2）资产质量稳健。24Q2 末不良率 1.35%，较 24Q1 末回落 1BP；关注率 2.07%，较 23 年末下降 37BP；逾期率 1.27%，较 23 年末上升 15BP，资产质量前瞻性指标有所波动，但公司逾期 90 天以上/不良为 66.2%，不良认定仍旧严格。测算 24H1不良新生成率为 0.7%，同比上升 6BP，预计受零售贷款资产质量波动影响。24Q2 末拨备覆盖率 238.75%，较 24Q1 末提升 0.58pct。综合来看，公司资产质量依旧稳健。（3）其他非息高增。24H1 其他非息净收入同比增长 55.8%，主要贡献来自于公允价值变动和汇兑收益。（4）公布中期分红计划。公司公布 2024 年中期现金股息为 0.197 元/股，分红率 29.97%，以 2024 年 8 月 30 日收盘价为准，对应股息率 5.23%，配置价值依旧。

关注：（1）息差继续收窄。24H1 息差 1.54%，较 24Q1/23 年下降3BP/16BP。资产端，受 LPR 下调、市场利率低位运行以及公司持续让利实体经济等多重因素影响，24H1 生息资产收益率 3.27%，较 23年收窄 18BP，依旧承压。负债端，上半年受存款挂牌利率下调以及手工补息下存款结构调整影响，24H1 计息负债收益率 1.92%，较 23 年回落 3BP。（2）中收承压。24H1 手续费净收入同比下降 11.2%，主要受代理业务降费政策、承销业务客户需求不及同期以及资管类产品收益率收窄等因素拖累。

盈利预测与投资建议：预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为0.31%/1.40%，EPS 分别为 1.32/1.34 元/股，当前股价对应 24/25 年PE 分别为 5.71X/5.63X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.59X/0.55X，给予 24 年 PB 估值 0.75X，对应合理价值为 9.55 元每股。按照当前 AH溢价比例，H 股合理价值 7.0 港币/股，均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

图表索引

图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速..........4

图 2：累计同比业绩拆分（2024H1）..........5

图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1） ..........5

图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ..........7

图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2）..........8

图 6：资本充足率..........18

图 7：风险加权资产增速与内生资本增长..........19

图 8：股东数量与户均持股数量..........19

表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）..........3

表 2：累计业绩同比增速..........4

表 3：累计同比业绩拆分..........6

表 4：累计业绩结构..........6

表 5：单季度业绩同比增速..........7

表 6：单季度同比业绩拆分..........7

表 7：单季度业绩结构 ..........8

表 8：累计 ROE 拆解..........9

表 9：单季度 ROE 拆解..........9

表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率..........10

表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 ..........10

表 12：生息资产情况（单位：百万元）.......... 11

表 13：计息负债情况（单位：百万元）..........12

表 14：贷款情况 ..........13

表 15：存款情况（单位：百万元）..........14

表 16：投资类资产情况（单位：百万元）..........15

表 17：非息收入、其他综合收益..........15

表 18：手续费结构..........16

表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） ..........16

表 20：不良贷款情况..........17

表 21：减值损失、拨备余额（单位：百万元）..........18

表 22：前十大股东（2024 年二季度末）..........20

表 23：前十大股东（2024 年一季度末）..........20

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