卡牌赛道为何能保持高景气。据卡游招股书，2022 年国内集换式卡牌市场规模为 122 亿元，预计 22-27 年的复合增速超过20%。头部公司的盈利能力强，卡游 2022 年实现收入超 40 亿，调整后净利润 16 亿，利润率约 40%。我们认为卡牌赛道高成长性的背后，核心是几点： 

1、IP 是核心购买理由，覆盖全年龄向。人们始终愿意为喜爱的 IP 进行周边产品收藏，卡牌涉及的 IP 覆盖各年龄段，包括青少年人群喜爱的动漫，如奥特曼、小马宝莉、宝可梦，也有成年人偏好的体育、影视娱乐明星等。经典 IP 生命力强，今年 1 月日本卡牌销量第 1 名依然是 1996 年的宝可梦。 

2、产品设计、游戏玩法、渠道铺设是放大器。一张小小卡牌畅销的背后，更体现产品力、玩法设计、渠道等综合能力。

1）产品能力：依靠不同的主题与稀缺度设计，高频迭代卡片。以卡游的小马宝莉卡牌为例，分为 2 元趣影包、5 元彩虹包、10 元辉月包、暮光包和奇萌派对等 5 种卡包，每种卡包半年更新一次，目前小马宝莉已发售超过 1000 张不同牌面的卡牌。

2）游戏玩法：加入对战设计，本质就是一个“线下版”的竞技游戏。以奥特曼卡牌为例，卡牌表面包括卡牌星级、攻击力、生命值、卡牌代号等信息，拥有一套完整的竞技机制，玩家也可以组合卡牌形成策略组，衍生出了集卡换卡需求。

3）渠道能力：以卡游为例，其完善的经销商体系覆盖 31 个省份的 230 个区域代理商，主要是玩具与文具商店。以零售价 10元的卡牌为例，卡游的出厂价仅为 5.5 元，给经销商的让利程度较大，也驱动经销商提升自身销售额。除了线下渠道，线上的抖音直播拆卡、小红书笔记分享也成为新的引流渠道。

看好有相关公司的公司

1、全产业链布局：卡游（待上市）

2、IP 授权方：泡泡玛特、上海电影、奥飞娱乐

3、发行/二次交易：姚记科技、华立科技

目录

一、IP 卡牌：IP 是核心购买理由，兼具收藏与游戏属性 .......... 1

1.1 IP 是卡牌的核心基础要素 .......... 1

1.2 卡牌的玩法包括竞技、收藏、投资三大类.......... 2

二、他山之石：成熟市场卡牌销售增速仍处于较高水平.......... 5

三、国内卡牌蓝海市场，爆款产品频出.......... 7

3.1 卡牌市场近 5 年 CAGR 超 70%，用户支出增长潜力大.......... 7

3.2 国内主要卡牌产品：奥特曼、小马宝莉、球星卡 .......... 8

四、产业链透视：IP 授权、卡牌发行是核心 .......... 12

4.1 ACG 向 IP 卡牌：产品快速迭代，爆款频出 .......... 12

4.2 真人明星向 IP 卡牌：粉丝经济引领，收藏属性较强 .......... 16

五、相关公司.......... 18

5.1 卡游：国内卡牌市场头部公司，不断推出爆款产品.......... 18

5.2 上海电影：IP 储备丰富，探索 IP 卡牌授权 .......... 22

5.3 姚记科技：投资球星卡的发行、交易平台.......... 24

5.4 奥飞娱乐：幼龄向 IP 储备丰富，积极布局卡牌产品 .......... 25

5.5 泡泡玛特：IP 生命力强，品类拓展卓有成效 .......... 25

5.6 华立科技：卡牌与游艺设备搭配销售，1H24 收入同比增速超 20%.......... 27

风险分析.......... 29

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