本周股票市场呈现结构性反弹，我们认为当前业绩披露期已过，后续投资者风险偏好有所回升，后续政策或将加码，多重因素作用下股票市场或将出现一轮反弹行情。本周原有金融/高股息风格的“松动”或释放部分资金转配偏成长性的行业，我们认为可以关注科技、汽车等产业升级的方向。

从转债的角度，我们认为股票市场的反弹或将利好转债市场的估值修复，从对过往极端情况的经验复盘来看，过往两次破“债底”（纯债溢价率为负）高峰时点分别在2018年10月18日与2021年2月8日，我们认为18年的转债低估值更多因股票市场预期较低导致，而21年低估值的背景更多因信用风险导致；我们将历史时点和本轮中证转债的低点（24年8月23日）作比较，分平价区间转股溢价率的角度，40-50元、50-60元等债性平价区间溢价率平均值较为接近18年10月，比21年2月显著更高；而平衡转债（60-70元、70-80元、80-90元）溢价率更为接近21年低点而偏高于18年低点。

从估值修复的角度，我们认为90-100元，100元以上平价区间转债的性价比较高，对应区间平均转股溢价率接近股市预期不足的18年10月；当前60-70元平价区间转债性价比较高，当前这部分平衡偏债转债的溢价率更接近21年的水平，股票市场上升预期升温加速了转债的转股“化债”预期，或将有利于平衡转债、债性转债的估值修复。

周度转债策略 本周股票指数涨跌分化，中证转债指数涨幅较为明显。传媒、电力设备、综合等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数均有回升，转债交易量略有回落。用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、传媒、食品饮料等行业估值上升幅度靠前，非银金融、银行、石油石化等行业估值下降幅度较明显。

我们认为未来大盘或将进入短期的反弹区间，但是反弹的持续性有待确认。当前银行板块或将进入短期的调整期，但是银行股票从估值和股息率的角度观察并未呈现明显地“拥挤度上升”，若后市经济修复速度或政策力度低于预期，资金或再度回流至金融、高股息板块；因此当前投资者需要关注标的的性价比。

低估值国企板块盈利稳定，后续有望迎来估值修复，建议关注核建、中信、南银、成银等标的；随着信用风险出清和股票市场回暖，部分低价转债估值预计有所修复，建议关注晶科、建龙、江山等标的；业绩披露期过后，AI相关科技成长板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、力合等标的。

本周转债估值有所反弹，我们观察到6月以来转债估值已经出现多轮“探底”，当前已经进入底部区间；股票市场风格的走势仍不明朗的前提下，关注估值修复的超额收益或可为我们提供一条更清晰的投资线索：上文我们关注到60-70元平价的债性区间估值水平更接近21年2月的底部；90-100元，100元以上平价区间股性转债估值水平接近18年10月的底部；上述两个平价区间或是转债估值修复的“洼地”，投资者可结合对各行业的转债估值水平的分析综合得出配置决策。

风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。

正文目录

1 策略分析 .......... 1

1.1 转债市场的反弹如何布局 .......... 1

1.2 周度转债策略 .......... 2

2 市场跟踪 .......... 3

3 风险提示 .......... 7

图表目录

图表 1：各平价区间平均转股溢价率 .......... 1

图表 2：宽基指数涨跌幅（单位：%） .......... 3

图表 3：行业指数涨跌幅（单位：%） .......... 3

图表 4：2022 年 12 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） .......... 4

图表 5：2019 年 1 月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） .......... 4

图表 6：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 .......... 4

图表 7：可转债周度成交金额走势（单位：亿元） .......... 5

图表 8：本周行业估值指数及对应分位数 .......... 5

图表 9：周度行业估值指数变化 .......... 6

图表 10：下周转债上市情况 .......... 6

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