投资逻辑：

板块业绩：通信板块 2024 上半年营收向好，归母净利润持续增长。2024 年上半年通信板块总体实现营收 12861.14 亿元，同比增长 3.69%；实现归母净利润 1270.85 亿元，同比增长 7.06%，利润增速超过收入增速。从盈利能力方面看，2024H1 通信（申万）实现毛利率 29.18%，同比增长 0.92pct，较 23 年底提升 1.77pct；净利率 10.58%，同比增长0.39pct，较 23 年底提升 2.10pct。

运营商业绩稳健增长，重视股东回报分红率将进一步提升：运营商板块 2024 上半年经营向好，收入与净利润持续增长。2024 年上半年三大运营商实现营收 10100 亿元，同比增长 2.94%，受业绩体量持续扩大、基础业务收入增速放缓影响整体收入增速逐年放缓；实现归母净利润 1160 亿元，同比增长 7.65%。因我国 5G 网络建设广覆盖已基本完成，而 6G 建设尚未到来，因此运营商资本开支开始下行，将为运营商利润带来正向贡献。截至 6 月末，我国 5G 基站总数达 391.7 万个，比上年末净增 54 万个，占移动基站总数的 33%，占比较一季度提高 2.4 个百分点。运营商具备高分红特点，持续提升派息率，重视股东回报。2024 年中期利润分配方案显示：中国移动中期派息每股 2.60 港元，同比增长 7%，全年分红比例较 2023 年进一步提升。中国电信中期派息每股 0.17 元，同比增长 16.7%，从 2024 年起三年内分红比例提升至 75%以上。中国联通中期派息每股 0.2481 元，同比增长 22.2%，指引全年派息率 55%。

AI 为各细分板块带来新的发展机遇： 

1）AI 行业快速发展带动服务器量价齐升。英伟达下一代 GB200 系列服务器预计明年量产，利好国内代工企业。国产大模型硬件采购国产替代进程持续加速，建议关注互联网、运营商龙头企业大模型采购型号/份额等变化情况。同时关注华为服务器产业链情况。

2）上半年三家光模块龙头公司业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。1.6T 高速率光模块下半年放量市场预期变强，关注龙头光模块企业新一代光模块放量情况。同时继续关注硅光技术、LPO 技术。光模块厂商进入下半年出货高峰期，加单及排产计划数据较好，叠加下半年进入到 1.6T/800G 出货产品结构转换，各家均有较强看点。

3）交换机壁垒较光模块高，2024 年 800G 以太网交换机预计将开始放量。同时国产交换机芯片技术实力和海外看齐，国产替代逻辑加强。英伟达官宣未来将采用以太网交换机组网方式，预计以太网交换机在 AI 领域商用进程加速，利好国内交换机龙头企业，关注国产交换机企业高端交换机落地商用出货情况。

4）美国对我国芯片出口的封锁将加强我国芯片行业发展动力与迫切性，有望加速我国人工智能芯片产业发展步伐和国产替代进程。信创政策同样将促进我国人工智能芯片国产替代进程加速。国产通信 AI 芯片迎来新发展机遇。

5）AI 行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展。越来越多的 IT 设备厂商公开表明将加快液冷产品迭代速度，未来中国液冷服务器市场预计将持续保持高速增长。建议关注数据中心/服务器液冷冷供应商。

6）AI 行业的快速发展将带动通信高速连接器量价齐升。高速连接器主要用于光模块与交换机插口处，光模块需求快增长将带来配套连接器需求量大幅提升。同时产品的迭代升级将带来价值量的提升。量价齐升带动市场规模持续扩大。

投资建议通信板块 2024 上半年营收向好，归母净利润持续增长。防御端建议关注高分红高股息标的，进攻端建议关注由 AI 行业发展带来的服务器、交换机、光模块、芯片、液冷、连接器等细分赛道的发展机遇及相关标的。

风险提示运营商资本开支不及预期，5G 产业链进展和 5G 商用进展不及预期，物联网连接数增长不及预期，上游原材料持续短缺，AI 发展不及预期的风险 。

内容目录 

1、通信板块行情回顾：当前估值仍处于低位.......... 4

2、通信板块整体业绩向好.......... 6

3、各细分板块景气度整体向好.......... 7

3.1 运营商：利润增速快于收入增速，资本开支下降.......... 7

3.2 通信设备商：业绩持续增长，积极拓展新市场.......... 9

3.3 光模块：业绩大幅增长，下半年有望继续放量.......... 10

3.4 物联网：行业逐步回暖，AI 有望带来增长新动力 .......... 11

3.5 IDC：数字经济、新兴技术、算力需等求带动新一轮建设周期.......... 12

4、投资建议.......... 13

5、风险提示.......... 21

图表目录

图表 1： 2024 年以来通信（申万）指数涨跌幅（%）.......... 4

图表 2： 2015 年至今通信（申万）指数 PE（TTM） .......... 4

图表 3： 24 年以来通信行业下跌 5.00%，位居全行业第 8.......... 5

图表 4： 2023 年通信（申万）板块基金配置占股票投资市值比例为 2.53% .......... 5

图表 5： 2024Q2 基金重仓通信个股前 20 .......... 6

图表 6： 通信行业营收向好 .......... 6

图表 7： 通信行业归母净利润持续增长 .......... 6

图表 8： 盈利能力呈上升趋势 .......... 7

图表 9： 2024H1 通信行业经营性现金流净额为 2182 亿元.......... 7

图表 10： 运营商收入持续增长 .......... 8

图表 11： 运营商净利润持续增长 .......... 8

图表 12： 盈利能力呈上升趋势 .......... 8

图表 13： 三大运营商资本开支下降（单位：亿元） .......... 9

图表 14： 2019-2024H1 我国 5G 基站数量（单位：万个）.......... 9

图表 15： 通信设备商 2024 年 H1 收入同比增长 8.87%.......... 10

图表 16： 通信设备商 2024 年 H1 归母净利润同比增长 17.06%.......... 10

图表 17： 通信设备商盈利能力呈上升趋势 .......... 10

图表 18： 光模块龙头 2024 年 H1 收入接近 2023 全年水平 .......... 11

图表 19： 光模块龙头 2024 年 H1 净利润超 2023 全年 .......... 11

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