美债利率持续下行，后续怎么看？我们认为，7 月美国就业数据爆冷是受极端天气的扰动，随着天气影响消退，相较于 7 月末的峰值，8 月 17 日当周美国初请与续请失业金人数分别回落 1.7 和 0.3 万人，指向下周公布的非农数据或环比改善，就业市场不会继续恶化，这意味着市场对年内至少有一次 50bp 的降息预期更偏激进，随着后续大幅降息的概率收敛，美债利率目前已接近阶段性底部，短期面临上行压力。

从降息节奏看，考虑到美国经济衰退风险仍然可控，以及美国通胀在下半年存在低基数导致的翘尾压力，同时结合近期美联储票委表态认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息，我们预计美联储降息的基准情况仍是 9 月降息 25bp，大幅降息的概率较小，年内累计降息 75bp。

美国经济观察：美国失业率攀升，但消费回暖、GDP 增速上修，经济韧性犹存 

（一）就业：7 月非农就业人口增 11.4 万人，低于前值的增 17.9 万人，失业率从前值的 4.1%增至 4.3%。

（二）消费：7 月美国零售环比增速为+1.0%，大幅高于前值的-0.2%，以及预期的+0.3%。

（三）GDP：二季度 GDP 环比增速修正值为 3.0%，高于 2.8%的初值，指向美国经济韧性犹存。

（四）流动性：截至 8月 28 日，银行存款机构准备金余额为 3.2 万亿美元，较 7 月末增加 662.6 亿美元，显示银行间市场流动性有所好转。

美联储票委观察：认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息 从近期美联储表态来看，尽管票委认为降息“时机已到”，但未表态支持大幅降息。一方面，在衰退情绪存在的情况下，美联储需要反向进行预期管理，美联储更多更软的降息发言，只会让市场进一步确认衰退将至，因此美联储对降息表态更偏谨慎。另一方面，从通胀角度看，美国通胀在下半年存在因为低基数导致的翘尾压力，叠加 9 月首次降息后，利率环境松绑带来的经济温和复苏，今年下半年美国通胀存在反复风险，现在的降息预期交易在情绪上可能已经“抢跑”，美联储降息的基准情况仍是 9 月降息 25bp，年内累计降息 75bp。

资产配置：短期内美债利率或已接近阶段性底部，存在上行的风险 从资产配置看，短期内美债利率或已接近阶段性底部，存在上行的风险。7 月美国就业数据爆冷是受极端天气的扰动，随着天气影响消退，初请与续请失业金人数已经回落，非农数据或好于 7 月，这意味着市场对年内至少有一次 50bp 的降息预期更偏激进，随着大幅降息的概率收敛，美债利率或已接近阶段性底部，短期面临上行压力，美元下行压力或得到缓解。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

目录

一、美债利率或已接近阶段性底部 .......... 4

二、美联储缩表速度维持低位，金融市场流动性较 7 月好转 .......... 6

三、风险提示 .......... 11

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