上半年保险公司财报整体超预期。利润方面，得益于高股息配置风格占优带来投资收益高弹性增长。寿险方面，Margin提升带来 NBV 均实现双位数增长，margin 提升来源于：银保报行合一降费、预定利率下调、产品缴费期限拉长；队伍方面呈现量稳质升的态势。财险方面，保费增速放缓，一方面车均保费下滑，另一方面，收缩亏损业务及政策性业务招标延迟；但 COR 整体表现较好，源自于：报行合一车险费用监管趋严带来费用率下降，以及非车险业务结构优化。 

2024H1 五家大陆上市险企归母净利润合计+11.4%，其中 Q2 同比+52.5%，主要受益于高股息风格下的权益投资收益大幅提升，以及利率下行带来 FVPL 债券增值。2024H1 归母净利润增速分别为：友邦（+47.3%）>太保（+37.1%）>太平（+15.4%）>人保（+14.1%）>新华（+11.1%）>阳光（+8.6%）>平安（+6.8%）>国寿（+5.9%）>中国财险（-9.2%，净利润），其中 Q2 新华（+100.6%）>国寿（+100.3%）>太保（+99.4%）>人保（+68.2%）>平安（+20.4%）>中国财险（+19.1%）。 寿险：缴期改善+银保降费+预定利率下调，Margin 回升驱动 NBV 高增。2024H1 上市险企 NBV 增速分别为：人保（+115.6%）>太平（+108.3%） >新华（+57.7%）>阳光（+39.9%）>太保（+29.5%）>友邦（+25.0%） >国寿（+18.6%）>平安（+11.0%）。

1）个险渠道：NBV 全面正增长，代理人量稳质升。2024H1 个险渠道 NBV 增速分别为人保（+90.8%）>太平（+59.8%）>阳光（+47.8%）>新华（+39.5%）>太保（+21.5%）>友邦（+15.3%）>国寿（+14.6%）>平安（+10.8%）；代理人规模较年初增速分别为国寿（-0.8%）>平安（-2.0%）>太平（-3.0%）>人保寿（-7.7%）>太保（-8.0%）>新华（-10.3%），且从环比来看，2024H1 国寿、平安代理人规模分别较 Q1 末+1.1%、+2.1%,企稳回升态势明显，且产能持续改善。

2）银保渠道：银保降费+缴期结构改善，NBV Margin 大幅提升使得 NBV 高增，新单保费普遍负增长。2024H1 银保渠道 NBV 增速表现分别为太平（+303.7%）>人保（+181.4%）>新华（+97.1%）>国寿（+80.6%）>友邦（+39.5%）>阳光（+31.4%）>太保（+26.6%）>平安（+17.3%），NBV Margin 表现分别为友邦（41.7%/+4.2pct）>平安（22.5%/+6.8pct）>

太平（20.0%/+16.4pct）>国寿（17.5%/+13.0pct）>阳光（16.2%/+6.0pct）>新华（13.8%/+11.1pct）>太保（12.5%/+5.6pct）>人保（8.4%/+6.0pct）。

财险：保费收入增速放缓，但 COR 整体表现优异。2024H1 保费增速分别为太保（7.7%）>众安（5.3%）>平安（4.1%）>人保（3.7%），车险增速在 2.5%-3.5%区间，增速差异主要由非车险带来，分别为太保（12.3%）>平安（5.3%）>人保（4.6%）；分季度来看，人保、太保上半年保费增速较 Q1 有所回升,一方面受益于车均保费降幅收窄，另一方面得益于政府类业务招标逐步开展;平安、众安环比放缓，且众安 Q2 保费负增长。承保盈利方面，中国财险（96.2%/+0.4pct）<太保财险<(97.1%/-0.8pct)<平安财险（97.8%/-0.2pct）<众安在线（97.9%/+2.1pct），人保财险 COR 优于其他公司；太保财险 COR 改善最为明显，主要由于赔付率改善；众安在线 COR 抬升最为明显，主要由于保证险、健康险 COR 提升。

投资建议与估值：展望后续，去年基数极低，利润预计仍将保持增长趋势。寿险负债端，去年停售 3.5%传统险后，8-12 月基数较低，下半年增长压力不大，后续需观察分红险的销售情况。财险方面，去年 Q3 大灾导致承保、利润基数较低，在 9 月不发生极端自然灾害的情况下，Q3 业绩拐点可期。长期来看，大型保险公司存量负债成本并不高，各公司通过拉长久期、增配高股息资产稳定净投资收益率，净投资收益作为险资投资的基本盘，覆盖成本的压力不大，且后续新单保证利率将下降，叠加分红险占比提升，将逐步拉低整体负债成本。当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，短期估值向上弹性来自于市场β及 3 季报预期，中长期来自于利差过度悲观预期的改善带来的估值中枢抬升。

风险提示监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。

内容目录 

1．财务表现：投资业务向好驱动 Q2 利润同比高增.......... 4

2. 寿险：缴期改善+银保降费，Margin 回升驱动 NBV 高增 .......... 6

3. 财险：保费收入增速放缓，但 COR 整体表现优异.......... 10

4. 投资建议.......... 12

风险提示.......... 13

图表目录

图表 1： 上市险企归母净利润情况 .......... 4

图表 2： 上市险企总投资收益同比增量对比（亿元） .......... 4

图表 3： 上市险企权益金融资产分类 .......... 4

图表 4： 上市险企债券金融资产分类 .......... 5

图表 5： 上市险企投资收益率对比 .......... 5

图表 6： 上市险企营运利润基本实现正增长 .......... 5

图表 7： 合同服务边际摊销比例微降 .......... 6

图表 8： 税前营运利润构成 .......... 6

图表 9： 合同服务边际恢复正增长 .......... 6

图表 10： 上市险企 NBV 情况对比 .......... 6

图表 11： 上市险企 NBV Margin 同比大幅改善 .......... 7

图表 12： 银保端销售积极性下降叠加趸交压降致使新单保费普遍负增 .......... 7

图表 13： 高基数下上市险企传统寿险占比提升速度放缓 .......... 8

图表 14： 上市险企个险 NBV 表现对比 .......... 8

图表 15： 上市险企个险渠道新单保费增速分化 .......... 8

图表 16： 平安、国寿代理人环比提升 .......... 9

图表 17： 上市险企代理人产能持续改善（元/月/人） .......... 9

图表 18： 上市险企代理人活动率（%） .......... 9

图表 19： 上市险企银保渠道 NBV 表现对比 .......... 10

图表 20： 高基数+报行合一政策下趸交压降，银保新单普遍负增长 .......... 10

图表 21： 财险保费收入对比 .......... 10

图表 22： 车险＆非车险保费收入对比 .......... 11

图表 23： 上市险企 COR 对比 .......... 11

图表 24： 上市险企赔付率和费用率对比 .......... 11

图表 25： 上市险企车险 COR 对比 .......... 11

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