24H1 业绩整体承压，或受需求延期、价格变动等因素影响。24H1 军工行业实现营收 1966 亿元（同比-10.6%），归母净利润 159 亿元（同比-28.2%）；毛利率 24.4%（同比-0.8pct），净利率 8.1%（同比-2.0pct）。分领域：航空整体仍有韧性，24H1 营收 1331 亿元（同比-6.5%），归母净利润 116 亿元（同比-9.7%）；电子信息化业绩承压明显，24H1 归母净利润 28 亿元（同比-57.7%）；分环节：中上游各环节收入和利润增速下降，下游主机发展韧性凸显。核心赛道：航空主机厂推进提质增效，净利率同比+0.3pct，彰显发展韧性；航发产业链上游或已启动新一轮生产交付周期，24H1营业收入 440 亿元（同比+2.0%），钛合金业绩表现突出，24Q2 归母净利润同比+5.5%；军工电子整体承压，连接器业绩降幅较小，24H1 归母净利润 20.6 亿（同比-16.4%），被动元件业绩承压显著，24H1 归母净利润 8.9 亿（同比-61.3%）；导弹产业链业绩下滑，24H1 归母净利润 10 亿（同比-39.3%），或因订单下发节奏影响。新质新域赛道收入承压，24H1远火、卫星、水下、电磁频谱、无人装备营收分别同比-44.6%、-22.1%、-5.4%、-10.1%、-25.3%。新域新质赛道多处于科研或小批状态，未来转批产后有望增长。

24H1订单延迟合同负债下降，产业链备货静待新一轮采购启动。24H1军工行业整体合同负债511亿元（较期初-32.9%，较上一季度末-23.7%），新订单下放延迟，存量订单交付结转。行业积极备货扩产，存货 2333 亿元（较期初+5.7%），固定资产 1549 亿元（较期初+1.4%）。分领域：航空领域合同负债有所回落，24H1 合同负债 386 亿元（较期初-33.2%），静待终端客户订单下发；电子信息化领域产能逐步释放，固定资产较期初+2.0%。分环节：各环节合同负债下降，较期初-16.8%/-23.5%/-36.0%，新订单下放节奏减缓，存量订单交付顺利结转收入。核心赛道：航空主机厂 24H1 合同负债 269 亿元（较期初-32.1%），航发产业链 24H1 合同负债 88 亿元（较期初-30.7%），订单逐步交付合同负债转结收入；军工电子内部分化，连接器产能持续扩张，24H1 在建工程较期初+39.9%，订单延迟导致被动元件、集成电路、模块组件的合同负债对比期初有所下降；导弹产业链部分企业产品订单下发及交付验收进度不及预期，产能扩充等待后续订单下发。新质新域赛道存货方面，远火、卫星、水下、无人装备 24H1 均较期初有所增长，备货备产持续推进。

主机厂经营计划不变，下半年订单和采购有望恢复。主机厂中航沈飞、中航西飞、航发动力上半年关联采购执行率分别为 22%、27%、33%，下半年有望加大采购力度，拉动中上游需求。中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机营收目标完成情况良好，均达到 40%以上。北方导航由于订单延后，收入目标不及预期，下半年有望恢复。 行业：百年建军目标务期必成，武器装备建设需求持续，上半年由于订单需求延迟导致板块业绩承压，内部出现分化，龙头公司表现相对突出。展望下半年，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。

赛道：航空主机厂经营韧性较强，产业链积极备产，后续订单有望下达，新型军机持续列装；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即；导弹装备作为现代战争攻防利器，明年有望开启景气新周期；新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势，无人装备是未来作战方式中的重要应用，发展空间广阔。

投资建议：重点推荐新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】。建议关注大飞机主机厂以及发动机主机链长。

“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。

内容目录

样本股说明 .......... 6

军工行业整体：业绩增速放缓，积极备产静候景气回升 .......... 6

24H1 收入及利润增速放缓，盈利能力小幅下降 .......... 6

订单延迟合同负债回落，企业积极备产原材料增加 .......... 6

分下游领域：航空仍有韧性，电子信息化业绩承压 .......... 8

24H1 各领域收入增速放缓，电子信息化业绩承压 .......... 8

航空领域合同负债回落，电子信息化新增产能逐步释放 .......... 9

分产业链环节：中上游业绩增速分化，下游业绩稳定性凸显 .......... 11

24H1 中上游增速内部分化，下游核心主机厂小幅增长 .......... 11

中上游存货增加预付款项增速较快，下游采购力度加大 .......... 11

核心赛道表现 .......... 13

航空主机厂：24H1 收入端韧性凸显，静待装备建设采购启动 .......... 13

航发产业链：24H1 上中下游业绩分化，上游交付或已启动 .......... 15

军工电子：24H1 价格下行压力影响，板块业绩普遍承压 .......... 19

导弹产业链：24H1 订单延迟业绩承压，毛利率有所提升 .......... 23

新域新质：24H1 新型号仍待放量，存货增长或表征未来景气 .......... 25

主机下半年关联采购力度或加强，业绩目标牵引龙头公司有望提速 .......... 27

军工央企 24H1 关联交易执行力偏低，静候需求恢复 .......... 27

航空航发公司经营计划完成度较好，远火短期承压 .......... 27

投资建议与重点个股推荐 .......... 28

投资建议 .......... 28

重点个股推荐 .......... 28

风险提示 .......... 29

图表目录

图表 1： 军工行业 24H1 及 24Q2 基本面表现 .......... 6

图表 2： 军工行业 24H1 营收及利润（亿元） .......... 6

图表 3： 军工行业 24H1 利润率及期间费用率 .......... 6

图表 4： 军工行业 24H1 及 24Q2 资产负债和现金流情况 .......... 7

图表 5： 军工行业 2022H1-2024H1 存货结构 .......... 7

图表 6： 军工行业 22Q1-24Q2 现金流情况（亿元） .......... 7

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。