公司中大拖销量稳健增长,营收端增速高于销售增速。2024年上半年,受供需结构以及国际形势等因素影响,粮食价格波动,叠加余波未尽的国四抒放标准升级影响和农机购置补贴政策变化,国内拖拉机机市场整体需求较去年同期相比略有下降。根扮国家统计局,2024 年 1-6月,我国小型、中型、大型拖拉机产量累计同比分别-12.4%、-11.0%、10.30%。同时,随着国内农业生产规模化水平不断提高,大轮拖产品销售占比戁续提升。公司为国内中大拖龙头,国内外销量实现稳健增长,2024H1中大拖实现销售 5.1万台,同比增长 4.25%,其中出口产品销售 4209台,同比增长 3.09%。公司 2024H1营收端增速高于销售增速,表明大型拖拉机表现优异。动力机械业务方面,2024H1 公司销售柴油机8.24 万台,其中外销 3.98万台,受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响,外部销量同比有所减少。
公司盈利能力提升,期间费用率略有所下降。公司降本增效成效戁续显现,盈利能力显著增强,2024H1 公司综合毛利率为 17.01%,同比提升 1.17pp;净利率为 11.78%,同比提升 1.23pp。2024Q2 公司综合毛利率为 16.56%,同比提升 0.59pp;净利润率为 9.93%,同比提升 1.14pp。2024H1公司期间费用率为5.39%,同比下降0.15pp。
公司为我国中大拖龙头,高端产品拓展、出海打造未来增长点。2024年农机购置补贴总额 246 亿元创历史新高,设备更新政策有望进一步刺激需求。公司深耕拖拉机市场,在高端智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。根扮中国农业机械工业协会,公司中大型拖拉机市场行业市占率领先,2017年市占率为 21%,2022 年提升至 24%。公司具备柴油机等核心零部件自制能力,2018年到 2023年,柴油机销量从 8.06万台增长至 15.11万台,其中外销从 4.69 万台增长至 8.25 万台,CACR 达到 12%。公司积极拓展海外市场,海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区,2023年公司拖拉机产品出口销量同比增长 43%,国外营收占比 8.5%。
盈利预测与投资建议:预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 12.0、14.0、16.1 亿元,对应当前股价 PE 分别为 14、12、11倍。给予公司 2025年 15X目标 PE,对应目标价 18.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:农机行业周期性波动的风险;行业补贴政策调整的风险;市场竞争加剧的风险。

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