CD20/CD3延续公司在血液肿瘤优势，未来重点布局ADC。肿瘤板块是艾伯维的第二大业务板块，仅次于免疫领域，包括了多个创新药物和研发管线，其中血液肿瘤一直是公司的优势领域。伊布替尼随着BTK市场竞争的加剧，整体销售面临较大压力。但是公司的双抗新产品潜在best-in-classCD3/CD20双抗Epkinly去年在美国成功获批， Epkinly的有效性和安全性数据在CD30/CD3的产品竞争中占据优势 。同时ADC领域是艾 泊维重点领域， 23年 11月30日，艾伯 维收购ADC药物上 市公司ImmunoGen，加码ADC管线布局。获得FIC的FRa ADC 药物——Elahere，用于治疗卵巢癌，使其快速进军实体瘤领域。

修美乐专利到期，自免新产品快速接棒。23年随着修美乐专利到期，产品销售出现较大下滑。但是自免两款新产品IL23 Skyrizi和JAK抑制剂Rinvoq增长强劲，自免板块摆脱修美乐专利到期影响。其中Skyrizi23年收入77.63亿美元（+50%）；目前已经成为销售额最高的IL23的产品，同时也在探索中度至重度活动性溃疡性结肠炎、克罗恩病等新适应症。Rinvoq收入39.69亿美元（+57%），Rinvoq是由艾伯维研发的一款优先JAK1或 JAK1/3抑制剂，对JAK2有选择性，目前已获批七种适应症，包括中度至重度类风湿性关节炎（RA，成人）、活动性银屑病关节炎等适应症。

神经板块和眼科药物快速扩张，成为艾伯维营收增长重要驱动因素。2020年，艾伯维完成了对Allergan的收购，Allergan研发的Botox, Ubrelvy等药品贡献了艾伯维在神经板块40%以上的营收，驱动了该板块的快速增长。同时也继承了在眼科市场的重要产品，如Restasis（用于治疗干眼症）和Ozurdex（用于治疗视网膜疾病），从无到有构建了艾伯维的眼科药物板块。此次并购不仅带来了成熟的眼科药物产品线，还为艾伯维带来了强大的眼科研发平台，有助于公司加速新眼科治疗方案的开发和上市。

投资机会：1）肿瘤板块重点发展双抗+ADC，CD20/CD3凭借有效性和安全性数据有望成为潜在BIC；同时公司积极拓展ADC领域，收购Immunogen帮助艾伯维加速进入实体瘤领域。2）自免领域新产品接替修美乐，产品疗效、安全性以及较强的销售能力带动产品收入持续高速增长。3）神经以及眼科产品广泛布局，未来几年进入收获期，有望出现多款重磅产品；4）看好ADC以及自免未来发展机会。基于以上观点，我们对艾伯维首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示：研发不及预期风险；销售不及预期风险；审批不及预期。

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