飞机主机龙头：公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，从事大中型飞机零部件、整机等的研制、批产、维修及服务。民机方面是 C919、ARJ21、AG600 飞机最大的机体结构制造商，以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司重视军用航空装备和民用大飞机两大领域的高质量发展，统筹整机和转包两大业务、国内和国际两个市场。

核心投资逻辑：

（1）营收端重视三条增长曲线，第一增长曲线军机业务特种飞机战略地位明确，有望受益军机全谱系发展，以及军贸和维修延长增长中枢；第二增长曲线民机业务受益本土市场空间和国产替代，国产民机迎来战略机遇期，大飞机 C919/ARJ21/AG600 发展提速，公司配套核心机体结构，同时自研新舟系列和 HH-100 无人机等发展可期；第三曲线全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，全球民航有望开启新一轮持续补库周期，公司是空客 A320 项目重要供应商之一（华夏时报），空客本土化战略主力中航西飞天津基地发展加速。

（2）利润端盈利能力提升可期，飞机总装单位具有静态规模经济，叠加动态学习曲线，有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。

盈利预测与投资建议：预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.41、0.51、0.63 元/股。结合当前国防装备现代化建设需求，以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量，考虑公司在大型防务整机领域的领先地位，叠加股权激励的推出和提质增效持续推进，维持合理价值 26.63 元/股不变，对应 24 年 PE 65 倍，给予“增持”评级。

风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期，重大政策调整的风险，市场开拓不及预期的风险。

研究目录索引

一、公司简介：我国大中型军民用飞机重要科研生产制造基地 ..........5

（一）军民用中大型飞机龙头，背靠航空工业集团能力和资源优势显著 ..........5

（二）营业收入稳定增长，22 年首期股权激励推出后盈利能力提升可期..........7

二、第一曲线：军用整机业务战略地位明确，有望受益军机全谱系发展..........11

（一）运输机：空中作战力量倍增器，“运-20”填补大型运输机空白区.......... 11

（二）轰炸机：空中重要火力来源，“轰 6”为我国轰炸机“绝对主力” ..........13

三、第二曲线：国产民机迎来战略机遇期，大飞机配套机体结构价值量较高 ..........16

（一）我国民机发展或将驶入快车道，受益本土大市场空间和国产替代 ..........16

（二）大飞机 C919/ARJ21/AG600 发展提速，公司配套核心机体结构..........18

（三）自研民机产品持续推进，新舟系列和 HH-100 无人机等发展可期..........21

四、第三曲线：“中国西飞”到“世界西飞”，出海配套业务贡献新增量..........24

五、盈利预测和投资建议..........28

六、风险提示..........30

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