核心观点：美联储九月份降息基本已是明牌，但资本市场对此已有部分定价（近期美股震荡偏强+美债利率下行+铜、油大宗商品价格上涨动力不足+美元指数下跌+黄金价格上涨）。我们认为降息或有利于美国需求加速回升，年内连续降息概率较小，这意味着市场短期调整概率可能加大。国内工业生产偏强、国内有效需求偏弱、整体物价偏低的特点仍在延续，8 月后财政“赶进度”支出加快+支持性货币政策营造低利率环境，或将对内需带来一定弥补。

全球大类资产配置回顾与展望：

8 月全球大类资产配置策略中，大宗商品、国内股债和国际债市配置部分的净值均上涨，其中国际股市贡献了较多正收益。市场表现来看：大宗商品方面，我们准确预判了原油的下跌；国际股市方面，在美联储降息预期加持下，纳指、道指均上涨，日经 225 下跌。

9 月份，海外市场交易主线或仍在降息+美国大选+地区冲突，国内交易主线在于降息空间再次打开+政策维持定力+监管态度催化。中债与黄金涨势或具备较大确定性；美股、欧日债市及欧元日元或表现偏强；美元与美债利率前期计入较多降息预期，不排除回升可能；大宗商品或继续震荡。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；美联储货币政策超预期

内容目录

1. 全球经济周期.......... 4

1.1 美联储降息即将落地 .......... 4

1.2 国内财政“赶进度”开启 .......... 5

2.大类资产走势分析 .......... 6

2.1 汇率.......... 6

2.1.1 人民币 .......... 6

2.1.2 其他货币 .......... 7

2.2 股票.......... 8

2.2.1 国内股市.......... 8

2.2.2 国际股市 .......... 9

2.3 债券.......... 10

2.3.1 国内债市 .......... 10

2.3.2 国际债市 .......... 11

2.4 商品.......... 12

2.4.1 黄金 .......... 12

2.4.2 原油 .......... 13

2.4.3 精铜 .......... 14

3.全球大类资产配置指数 .......... 14

3.1 上月回顾.......... 14

3.2 本月策略.......... 16

风险提示 .......... 16

图表目录

图表 1： 美国零售服务销售额同比和美库存销售比（%） .......... 4

图表 2： 美国 PMI 新订单-库存和美国雇员报酬同比（%） .......... 4

图表 3： 10 年美国国债收益率（%）与美国标普 500 指数 .......... 4

图表 4： 工增、社零、出口交货值同比（%） .......... 5

图表 5： M1 与核心 CPI 同比（%） .......... 5

图表 6： 两本账财政收支同比（%） .......... 5

图表 7： 新增地方专项债发行节奏 .......... 5

图表 8： 30 大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米）.......... 6

图表 9： 外商直接投资同比（%） .......... 6

图表 10： 中国贸易差额和国际货物服务贸易差额（亿美元） .......... 6

图表 11： 美欧中日央行总资产同比增速（%）和美元指数 .......... 7

图表 12： 美欧中日 3 个月资金利率（%） .......... 7

图表 13： 美欧中日制造业 PMI 修匀值（%） .......... 8

图表 14： 美欧中日 CPI 同比修匀值（%） .......... 8

图表 15： 美元兑日元和美日利差 .......... 8

图表 16： 美元兑日元和日本 PMI（%） .......... 8

图表 17： 中债企业到期收益率股票隐含收益率（%） .......... 9

图表 18： 沪深 300 指数与工业企业利润总额同比（%） .......... 9

图表 19： 标普 500 指数同比和企业利润同比（%） .......... 9

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