投资逻辑：

2 月我们发布美国光储市场专题《风浪越大鱼越贵，高壁垒铸高盈利》，指出美国光伏下游安装施工就业人数庞大，牺牲装机的政策或面临巨大压力，成本决定光伏需求持续向上趋势不变；而高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，供给受限下预计组件有望继续享受超额利润。随着美国对东南亚新一轮双反初裁、美国大选等重要事件临近，我们在本篇报告中更新了美国能源政策、贸易政策、补贴政策的复盘及近况，详细梳理了供美光伏产业链，再次重申我们对美国市场的判断：高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，考虑相关公司对美国政策担忧 price in 较为充分，推荐美国本土及海外产能布局领先的头部企业。

能源政策：政策波动不改光伏增长趋势，预计后续仍将以维持光伏新增装机增长作为重要考量。复盘历届政府的能源政策及相关能源发展后发现，成本优势下，能源及贸易政策变动不改光伏装机增长趋势。据 IREC 和美国能源局，美国共有约 26 万太阳能行业工人，光伏就业岗位超过传统化石能源之和，而其中一半以上是与光伏装机相关的安装施工环节，新增装机对就业拉动弹性较大，我们预计后续能源政策仍将以新增光伏装机增长作为重要考量因素。

贸易政策：核心诉求为激励本土产能，美国产能优势提升。2024 年 5 月美国商务部宣布针对东南亚四国开展新一轮双反调查，考虑到美国制定贸易政策的初衷是增强本土产能的竞争力，我们认为对东南亚加税后供美成本曲线的目标分布形态（考虑关税及 IRA 补贴）从低到高应该分别是：美国本土组件+电池（含中国企业投资）、美国本土组件+其余地区电池、其余地区组件+电池，美国本土产能优势提升，其余具备输美能力的产能或一定程度上获得溢价。

补贴政策：IRA 刺激组件产能建设，电池、辅材需求提升。IRA 法案颁布后显著带动清洁能源投资及就业，而清洁能源投资排名前 20 的选区大部分为共和党选区，目前共和党内部对废除 IRA 法案仍有分歧，预计废除概率较低。

IRA 本土制造补贴激励美国产能加速建设，预计 2024 年末组件名义产能将提升至 50GW+，随着在建产能陆续释放，美国辅材、电池片需求逐步增加，海外辅材产能有望维持较高溢价及一定的超额盈利。美国贸易政策的初衷是在平衡光伏需求的背景下发展本土制造业，8 月美国白宫宣布提升“201 关税”电池免税配额制至 12.5GW 验证美国进口依赖度，我们预计后续发布的东南亚“双反”关税也将有一定概率对电池片给予一定免税额度或税率优惠；此外，考虑到目前美国本土规划组件产能中有较大比例为海外企业投资，实际建设及爬产周期具有不确定性，预计 2024-2025 年美国仍将对非美电池组件具有一定需求，“供美能力”将成为后续海外产能获得溢价的关键。

盈利展望：高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，“供美能力”支撑溢价及超额盈利。细数过往美国贸易政策，每当贸易壁垒上升、供给限制趋严，美国市场组件价格相对于其他市场的溢价便会扩大，此时满足要求的产能往往会因供不应求而享受远高于行业的高盈利。我们预计后续美国市场仍将维持较高溢价，具备“供美能力”的产能（美国本土电池组件、海外可供美辅材及电池组件）有望继续保持高溢价和一定的超额利润。

投资建议美国对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加高，在这一趋势下，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力的头部企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定幅度的壁垒超额利润。我们建议首选具有美国本土电池组件、海外辅材、海外一体化产能布局的头部企业，以及受益于美国本土制造业崛起的核心供应商，推荐组合：阿特斯、阳光电源、金晶科技、福斯特、福莱特（完整投资组合详见正文）。

风险提示国际贸易风险；政策不及预期风险；传统能源价格大幅下降风险；汇率波动风险。

内容目录 

1 美国光伏需求旺盛，潜在项目充足.......... 4 

2 需求：政策波动难阻装机增长，预计能源政策仍将以光伏装机增长为重要考量.......... 5 

2.1 能源政策复盘：能源及贸易政策变动不改光伏装机增长趋势.......... 5 

2.2 能源政策展望：就业压力下光伏新增装机增长仍为重要考量，废除 IRA 阻力较大.......... 7 

3 供美产业链：IRA 刺激本土组件建设，辅材、电池片需求提升 .......... 10 

3.1 贸易政策复盘：核心诉求为激励本土产能，供美产业链随贸易政策调整.......... 10 

3.2 美国本土供给：IRA 补贴刺激组件产能建设，辅材、电池片需求提升 .......... 13 

3.3 非美海外供给：美国仍具有一定进口需求，“输美能力”成为溢价来源.......... 18 

4 高贸易壁垒带来高溢价，推荐美国本土及海外产能布局领先的头部企业.......... 23 

4.1 盈利展望：高贸易壁垒带来高溢价和高盈利，“供美能力”支撑溢价及超额盈利.......... 23 

4.2 投资建议：推荐美国本土及海外产能布局领先的头部企业、受益于美国本土制造崛起的核心供应商. 25 

5 风险提示.......... 26 

图表目录

图表 1： 24Q1 美国光伏新增装机维持高位（MWdc）.......... 4

图表 2： 24H1 美国公用事业光伏新增装机维持高位（MWac，仅统计已发电且大于 1MW 的电站）.......... 4

图表 3： 24H2-2025 年美国计划并网的公用事业光伏项目规模较大(MWac，统计大于 1MW 的项目).......... 4

图表 4： 美国光伏装机在能源政策频繁变动与国际贸易摩擦升级下仍实现顽强增长 .......... 5

图表 5： 特朗普时期煤电机组年均退役规模创历史新高 .......... 6

图表 6： 特朗普的能源政策并未阻止核电的退出进程 .......... 6

图表 7： 特朗普上台后仅前两年燃气发电装机有所提速 .......... 6

图表 8： 特朗普上届竞选期间的竞选承诺与上任后政策执行情况对比对比 .......... 6

图表 9： 哈里斯及特朗普能源政策观点梳理 .......... 7

图表 10： 尽管 2023 年利率大幅上升，光伏仍然是美国成本最低的电力能源之一 .......... 8

图表 11： 美国光伏 PPA 电价维持高位（美元/MWh） .......... 8

图表 12： 当上网电价为 53 美元/MWh，不同成本及利率下的内部收益率 .......... 8

图表 13： 2022 年美国光伏供应链采购比例.......... 9

图表 14： 2022 年美国光伏产业链中各环节岗位占比.......... 9

图表 15： 2022 年美国电力生产中光伏产生的就业岗位最多，50%以上集中在安装施工环节.......... 9

图表 16： IRA 签署后宣布的清洁能源项目主要分布在共和党选区.......... 10

图表 17： 美国对华光伏贸易政策梳理 .......... 11

图表 18： 目前美国对华贸易政策及应对方案 .......... 12

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