投资要点

一、哈里斯的竞选优势及对美国大选影响

美国总统拜登宣布放弃竞选连任，转而“背书”副手卡玛拉·哈里斯。随后，哈里斯当选概率一路攀升。然而，就在哈里斯 8 月初“势头最强”之时，其几个关键决策却在实质上大幅降低了其胜选概率，并使得本次大选的最终选情变得扑朔迷离。

此前市场认为民主党或吸取教训，选择一位关键摇摆州立场相对保守温和的副总统候选人。然而出乎意料的是，明尼苏达州州长沃尔兹成为民主党副总统候选人。沃尔兹虽然看上去白人大叔的身份似乎与哈里斯互补，然而其在非法移民、治安等诸多美国选民最为关心的问题上立场却属于“激进左翼”。另外，近期哈里斯的“价格管制”经济政策引发公众不满。当哈里斯经济政策主张公布之后，博彩的 polymarket 网站上哈里斯的胜率快速下降约 10%，而全球大类资产亦再度呈现“特朗普交易组合”的回归。哈里斯的失误并非说明特朗普当选“板上钉钉”，而是说当哈里斯选择沃尔兹以及经济政策失误之后，原本相对确定性较高的选情开始变得扑朔迷离。

二、哈里斯政策路线影响分析

我们认为哈里斯若当选，更大概率将摈弃拜登现有的温和与中间路线，拥抱甚至推进奥巴马时代的民主党激进路线。从哈里斯的权力来源来看：在拜登因为总统辩论表现不佳而暴露出身体健康隐患之后，民主党内进步派力量始终强烈支持拜登继续竞选，而奥巴马，彼得·韦尔奇等人则认为拜登应该退选。从竞选团队构成看，哈里斯吸纳并重用原先奥巴马竞选团队的核心成员，并对原先拜登竞选团队的成员进行“边缘化”。我们认为哈里斯若当选，将使得美国在处理各类内政外交上面临的挑战将远大于拜登时期。

三、“结果公平”：哈里斯经济政策或带来哪些影响？

“低物价、低税收、高社会保障”是哈里斯经济政策主张的目标。哈里斯的经济政策框架试图通过政府干预来纠正市场失灵,实现更公平的经济结果，旨在实现"结果公平"。

具体来看，哈里斯的经济政策主张的重点且篇幅较长的内容是关于居民住房。其次，哈里斯也承诺进一步降低医疗成本。最后，哈里斯对"结果公平"的追求贯穿于她的经济政策之中。她认识到单纯依赖市场机制可能无法充分解决不平等问题，因此在市场化政策的基础上，加入了旨在促进结果公平的元素。

我们认为哈里斯的政策双刃剑并未因其美好的承诺而失去其危险性。哈里斯对结果公平的追求，对经济市场效率的影响终究会不断显现。首先，哈里斯的"结果公平"政策可能会破坏优胜劣汰机制，可能会削弱市场的自然选择过程，降低整体经济效率。其次，财政支出压力陡然增加。若哈里斯当选，其重点实施这些"结果公平"政策，无疑需要巨额财政支出,这可能给已经庞大的美国国债带来更大压力。最后，美国作为世界最大经济体,其政策变化往往会产生溢出效应。如果这些政策成功提振了美国国内需求,可能会为全球经济带来积极影响。然而,如果导致美国通胀上升或债务危机,则可能对全球经济稳定性造成威胁。

四、若哈里斯当选，或对全球市场带来何种影响？

与特朗普政策主张相比，哈里斯若当选整体或倾向于维持现有国际秩序，其当选下的全球地缘风险的“上限”或相对可控。首先，哈里斯在俄乌等关键地缘问题上的态度，整体上是维持二战后的国际秩序。其次，哈里斯在全球最为关键的中美关系上，或将延续拜登政府“竞争不对抗”政策。再次，与拜登背后的工会势力相比，哈里斯本人及其背后以佩洛西、奥巴马的民主党势力，更受益于全球化贸易体系带来的丰厚利润。虽然这些倾向或难以改变中美竞争的大势，但这些主张对于控制中美冲突的激烈程度与“上限”无疑是有益的。

另一方面，若哈里斯当选使得中美关系逐渐可控，我国政策框架或出现转变。2018 年之后我国产业政策的重心更多在于国家安全与军备能力密切相关的高端制造业。这种经济政策框架的重大变化与 2018 年特朗普政府所主导的中美贸易争端引发的全球地缘风险上升密切相关。哈里斯若当选或将使得我国安全的风险相对可控。在此情况下，中美未来的竞争或更多立足于“和平竞争”，我国政策框架或重新转向以经济效率为中心。

在此基础上，若明年国内经济内生动能压力进一步加大，类似 2022 年下半年侧重于经济效率，对资本市场相对有利的“政策阶段性转向契机”或也将渐行渐近。

风险提示：美国大选进程超预期，美国经济下行风险超预期，国际地缘摩擦超预期，历史经验不代表未来，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

内容目录

一、哈里斯的竞选优势及对美国大选影响.......... - 3 -

二、哈里斯政策路线影响分析 .......... - 9 -

三、“结果公平”：哈里斯经济政策或带来哪些影响？ .......... - 9 -

四、若哈里斯当选，或对全球市场带来何种影响？ .......... - 12 -

五、总结： .......... - 14 -

风险提示 .......... - 15 -

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