中国银行发布 2024 年半年报：24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.7%、-2.7%、-1.2%，增速较 24Q1 分别变动+2.3pct、+2.3pct、+1.7pct。业绩同比增速回升，好于市场预期。从累计业绩驱动来看，规模增长、有效税率为主要正贡献，净息差收窄、成本收入比、拨备计提形成一定拖累。（详细图表见正文）

（1）息差环比企稳。24H1 公司净息差 1.44%，环比 24Q1 持平，息差环比企稳。息差企稳有助于减轻净利息收入下降压力。去年银行息差前高后低，如果延续稳定趋势，全年净利息收入增速有望回正，给营收增速形成正贡献。

（2）资产质量指标稳定。公司 24H1 末不良率 1.24%，环比 24Q1 持平；24H1 拨备覆盖率 201.7%，环比 24Q1 上升 1.8pct。24H1 逾期率1.21%，较 23 年末上升 15BP，指标有所波动，但公司逾期贷款/不良贷款 97.6%，依旧低于 100%，不良认定标准依旧严格。

（3）风险加权资产增速下降，提升分红持续性。公司规模扩张适度放缓，同时受益于资本新规，公司风险加权资产增速明显下降，24H1 末公司风险加权资产增速 2.1%，明显低于公司生息资产规模增速，也低于公司内生资本增速（ROE*（1-分红率），约 6.3%），提升公司中长期分红率的可持续性。

（4）股价调整后配置价值更显著。今天四大行股价有所调整，但大行整体配置价值依旧。以中行为例，目前 A 股股息率 4.8%，30%的分红率下，内生资本留存增速约 6%，当前估值不变情况下，投资公司的年化回报率约 11%，在当前利率低位，资产荒环境下，配置价值依旧。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为1.03%/3.75%，EPS 分别为 0.75/0.78 元/股，当前股价对应 24/25 年PE 分别为 6.54X/6.29X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.60X/0.56X，参考行业估值，给予 24 年 PB 估值 0.7X，对应合理价值为 5.71 元每股。

按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 4.12 港币/股，均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

图表索引

图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速..........4

图 2：累计同比业绩拆分（2024H1）..........5

图 3：累计同比业绩拆分（2024Q1） ..........5

图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ..........7

图 5：单季度同比业绩拆分（2024Q2）..........8

图 6：资本充足率..........18

图 7：风险加权资产增速与内生资本增长..........19

图 8：股东数量与户均持股数量..........19

表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）..........3

表 2：累计业绩同比增速..........4

表 3：累计同比业绩拆分..........6

表 4：累计业绩结构..........6

表 5：单季度业绩同比增速..........7

表 6：单季度同比业绩拆分..........7

表 7：单季度业绩结构 ..........8

表 8：累计 ROE 拆解..........9

表 9：单季度 ROE 拆解..........9

表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率..........10

表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 ..........10

表 12：生息资产情况（单位：百万元）.......... 11

表 13：计息负债情况（单位：百万元）..........12

表 14：贷款情况 ..........13

表 15：存款情况（单位：百万元）..........14

表 16：投资类资产情况（单位：百万元）..........15

表 17：非息收入、其他综合收益..........15

表 18：手续费结构..........16

表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） ..........16

表 20：不良贷款情况..........17

表 21：减值损失、拨备余额（单位：百万元）..........18

表 22：前十大股东（2024 年二季度末）..........20

表 23：前十大股东（2024 年一季度末）..........20

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