随着 8 月 19-22 日民主党代表大会（DNC）的召开，民主党总统候选人哈里斯的经济政策开始现出雏形（参见《民主党代表大会：更新版经济政策现雏形》，2024/8/20）。两党执政理念的不同可能会集中体现在财政政策具体设计和实施中，而其中一个焦点是特朗普减税法案在 2025 年底到期后何去何从。本文分析两党在政策设计理念，收支结构等方面的异同，展望不同政策对宏观走势，行业趋势，资产价格，和财政持续性的潜在影响。

1. 收入层面，特朗普执政的“对内”减税力度可能大于哈里斯特朗普的财政政策主要集中于政府收入（税收）端，核心是延长特朗普减税法案（TCJA），并且希望进一步降低企业所得税。2017 年 12 月特朗普任上通过了历史上第四大规模的减税法案（TCJA），为企业提供永久性减税，而对居民的临时性税收减免大部分将在 2025 年底到期。特朗普计划延续大部分减税措施，带来较强的财政扩张效应。据 CRFB 测算，若 TCJA 相关条款全部延期，且将企业所得税从 21%下调至 20%，未来十年美国财政收入下降 4.3 万亿美元（GDP 的 16%）。值得注意的是，特朗普的减税计划依赖国会的配合，减税规模或仍有变数。此外，特朗普大规模加征关税或部分抵消减税效果：PIIE 估算，加征关税或每年增加 2250 亿美元财政收入。

同样，哈里斯也计划对中低收入群体减税，但可能增加对企业和高收入群体的征税力度，“对内”减税力度或不及特朗普。减税外，哈里斯计划将企业所得税率从 21%提高至 28%、不延长针对高收入群体的减税、向净资产超过 1 亿美元居民征收未实现资本利得税等。CRFB 测算，哈里斯政策可能导致未来十年收入下降 2.9 万亿美元（GDP 的 10.6%），减税力度不及特朗普。

2. 支出层面，哈里斯对补贴、产业政策和海外援助的支出可能更高 哈里斯对中低收入人群补贴、全方位降低医疗成本、产业政策和海外援助的支出可能超过特朗普。若特朗普当选，不排除减少或取消 IRA 中清洁能源、电动车相关补贴（CBO 测算相关补贴总规模为 3920 亿美元）；特朗普对外也可能遵循美国优先原则而减少对乌克兰、甚至以色列的援助。

3. 两党执政不同情形下，财政赤字率均可能维持高位，但结构不同无论哈里斯还是特朗普当选，美国财政政策均可能维持扩张态势，总赤字率可能维持在 7%左右的高位，高于疫情前的 3.6%的均值。根据 CRFB 测算，特朗普政策将导致未来十年美国财政平均赤字率从基准情形的 6.2%上升至 7.5%左右（2026-34 年均值，下同）。而哈里斯的政策可能将平均赤字率推高 1.0pct 至 7.2%。考虑到哈里斯在产业政策以及对外援助上更积极，两者财政扩张幅度的实际差异可能更小——民主党的政策下，支出上升对赤字的贡献相对较大，而共和党的框架下，收入下降对赤字率的贡献更多。

4. 财政政策影响：短期支撑增长，但副作用和可持续性也值得关注短期受大选不确定性的影响，财政被动收缩，但大选后有望恢复宽松态势。

由于本届大选面临总统、参议院“洗牌”的可能性，且两党在各类政策、尤其产业政策上存在较大分歧，导致企业产能扩张或进入停滞、等待阶段，财政补贴支出随之下降。大选后，财政弹性可能自然恢复。中期，两党财政政策对内外需相对动能，美国产业趋势，及全球贸易和通胀的走势均有深远影响。

虽然侧重不同，但两党“大财政”/高赤字的立场均对总需求形成支撑；但行业层面的受益板块不同。同时，对财政可持续的质疑也有推升长期国债风险溢价的“副作用”，期限利差可能明显扩大，债市波动率也可能上升。

风险提示：大选后财政政策兑现程度不及预期；美国政府债务过快上行。

正文目录

一、收入层面，特朗普执政的“对内”减税力度可能大于哈里斯 .......... 3

1、2017 年 12 月特朗普推出减税法案（TCJA） .......... 3

2、特朗普计划延长减税，并进一步降低企业所得税税率 .......... 5

3、哈里斯计划对中低收入群体减税，并对高收入群体和企业加税.......... 7

二、支出层面，哈里斯对补贴、产业政策和海外援助的支出可能更高 .......... 9

三、两党执政不同情形下，财政赤字率均可能维持高位，但赤字结构不同 .......... 11

四、财政政策影响：短期支撑增长，但副作用和可持续性也值得关注 .......... 13

风险提示.......... 14

附录：2017 年 TCJA 法案的主要内容 .......... 15

图表目录

图表 1： TCJA 导致美国基础财政赤字十年扩大 1.5 万亿美元（以及 0.4 万亿美元的利息支出），针对居民的减税在2025 年底到期 .......... 4

图表 2： 个人减税政策一览 .......... 4

图表 3： 企业减税政策一览 .......... 5

图表 4： 针对家庭的减税措施大多在 2025 年底到期 .......... 6

图表 5： 民调结果显示哈里斯领先特朗普 .......... 6

图表 6： 截至 8 月 27 日，哈里斯在摇摆州的选情也整体向好 .......... 6

图表 7： 民主党赢下众议院概率较高 .......... 7

图表 8： 共和党赢得参议院的概率较高 .......... 7

图表 9： 哈里斯计划提高美国企业所得税的最高边际税率，而特朗普计划进一步下调.......... 8

图表 10： 特朗普和哈里斯的政策对比 .......... 10

图表 11： 哈里斯的财政政策（收入+支出政策）预计在未来十年累计增加 3.2 万亿美元的赤字 .......... 11

图表 12： 特朗普的财政政策（主要是收入政策）预计在未来十年累计增加 4.3 万亿美元的赤字 .......... 11

图表 13： 不同情形下，特朗普和哈里斯政策对赤字水平的影响 .......... 12

图表 14： 特朗普和哈里斯的财政政策将导致赤字水平平均上升 1.3 和 1.0 个百分点 .......... 12

图表 15： 近期美国制造业实际建筑支出高位企稳，对增长的拉动作用明显下降 .......... 14

图表 16： 剔除学生贷款后，美国财政较去年年底收紧 0.9 个百分点 .......... 14

图表 17： TCJA 延期对 2025 年的赤字影响较小 .......... 14

图表 18： 特朗普当选后，传统能源价格明显上涨 .......... 14

图表 19： 多数机构测算 TCJA 法案对短期的影响大于长期 .......... 14

图表 20： TCJA 法案各政策的减税对财政收入的影响（衡量各政策减税力度大小） .......... 17

图表 21： 总体来看，多数收入群体对应的税率整体下降 .......... 17

图表 22： TCJA 法案降低了各个收入群体的税率 .......... 17

图表 23： 截至 2023 年，美国企业所得税税率低于世界、OECD 和 G7 国家平均水平 .......... 17

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