2024 年以来，在海外大选、地缘局势等问题影响下，宏观不确定性上升，美国股票市场却呈现异常的低波动情形。我们研究发现个股相关性下降是美股总体波动率下降的主要原因，经济滚动式放缓降低行业相关性，头部科技股独立行情增加分散性，降低波动率。

头部集中的独立行情需要有充裕的可投资金和受市场认可的好标的。财政宽松降低私人部门风险，是可投资金充足、科技趋势得以孕育及头部集中行情的重要宏观底色。

因此，若头部科技个股业绩不及预期或宏观形势出现变化，动摇了市场对科技趋势和经济韧性的判断，市场表现可能会因为个股波动和股票相关性的共同提升而呈现双击式的波动加大。从过去科技头部集中到择机加仓其他板块是一个合适的策略。

摘要2024 年以来，在海外大选、地缘局势等问题影响下，宏观不确定性上升，美国股票市场却呈现异常的低波动情形。科技股低波动但高增长，领涨其他资产。研究低波动的原因具有重要意义，我们认为低波动底层逻辑的变化可能让过去的集中交易出现分散，使得波动率再度上升。

股票市场低波动是 2024 年以来全球资产的一个意外。2024 年是充满不确定性的一年。全球超过半数人口的国家和地区进行大选；多国央行进入货币政策切换窗口期；美国等大多数国家经济增速放缓；全球地缘局势复杂，俄乌局势继续，中东危机再现。但 2024 年又是相当平静的一年。美股 VIX 指数年初至今只有 14.6，处于 2000 年以来 31%分位数，与宏观形势和其他大类资产波动上升都形成了鲜明对比。

8 月初，由于美国宏观数据转弱，叠加头部科技股业绩不及预期和外围杠杆仓位调整，VIX 指数一度冲高至接近 40，近期又再度回落至 15 左右。这种走高是否可以持续？过去低波动又是因为什么？这是我们本篇报告试图探究的问题。

美股低波动主要由个股分散化导致，个股相关性达到 2010 年以来最低水平波动率是涨跌幅的离散情况。衡量美股波动率，有 VIX 指数和实际波动率这两种数据。对 VIX 指数来说，期权的供需问题，例如零日期权兴起等，都可能导致 VIX 指数下降。但美股过去的低波动现象不止体现在 VIX 指数，实际波动率也很低，单纯讨论期权市场的技术性因素就失去了意义。因此，本文我们更想从美股市场本身出发，讨论低波动的可能成因。

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