战略金属钨—烈火金刚，工业牙齿。凭借着诸多优良特性，同时作为一种不可再生的稀缺资源，钨成为国民经济中重要的基础材料和战略资源，被誉为“烈火金刚”以及“工业牙齿”。消费结构方面，钨的下游包括硬质合金、钨特钢、钨材、钨化工等，其中硬质合金为钨消费的主要领域。硬质合金具备高硬度、高强度、耐磨性及耐腐蚀性好等特点，广泛应用于工程机械、航天航空、国防军工、汽车制造、矿山开采等制造加工领域，随着终端制造业的快速发展以及转型升级，硬质合金下游应用领域及市场需求在持续扩大。

供给侧持续改善，钨精矿有序供应。为保护我国钨矿资源并加强有序开采，国家对钨矿开采实行总量控制。2024年第一批钨矿（三氧化钨含量65%）开采总量控制指标为62000吨，较2023年第一批的63000吨减少约1.59%，为5年来首次下调指标。钨矿开采指标的下调，反映出国家针对钨行业供给侧整改的决心，有望促进钨矿有序供给。现阶段，我国钨行业面临钨矿品位下滑、白钨矿使用仍待提升、环保政策趋严等因素，在钨矿供给趋严的背景下，整体钨价将得到进一步支撑。

硬质合金市场规模持续扩张，大规模设备更新提振钨矿需求。2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。目前，各地正加快推进大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的落地实施，将进一步刺激国内产业结构调整以及制造业转型升级，高端制造、新能源、新材料等新兴产业发展所带来的产品置换、新增需求，为硬质合金需求打开新的市场空间。传统制造业如汽车、模具等领域对高精尖刀具的需求将推动硬质合金刀具产业由低端向高端升级，硬质合金行业发展前景广阔。

光伏用钨丝前景广阔，钨丝金刚线替代加速。8月21日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》的通知。

方案提到，支持光伏电站构网型改造，通过电力电子技术、数字化技术、智慧化技术综合提升电站发电效率和系统支撑能力。金刚线细线化以及硅片薄片化为当前金刚线发展的主要趋势，在减小金刚线直径的同时保证硬度及切割能力便显得尤其重要。尽管钨丝成本高于传统的碳钢线，但凭借着断线率低、高硬度、强度高等特性，钨丝金刚线逐步替代碳钢线的趋势较为确定。

此外，国内主流钨企如厦门钨业、中钨高新等正加快扩张光伏用钨丝的产能，在光伏钨丝产能增加的背景下，未来钨丝金刚线成本有望降低。

投资建议。大规模设备更新下带来的硬质合金需求，以及光伏用钨丝逐步替代传统碳钢线进行硅片切割，为当下钨消费需求的主要驱动因素。供给端国家严格把控钨矿供给，下游方面，随着美联储货币政策迎来转向，同时国内经济刺激政策有望进一步加码，钨矿需求有望稳中有升，钨价或维持高位。

建议关注钨矿产量占据优势的厦门钨业（600549）、中钨高新（000657）、洛阳钼业（603993），以及硬质合金龙头企业新锐股份（688257）。

目 录

1. 钨—烈火金刚，工业牙齿 .......... 4

1.1 钨—重要的基础材料和战略资源 .......... 4

1.2 钨产业链分析 .......... 5

2. 钨矿供给端—总量控制，按需供应 .......... 6

3. 钨行业需求端—硬质合金为主，光伏钨丝需求逐步提升 .......... 8

3.1 硬质合金 .......... 8

3.1.1 切削工具—工业母机“牙齿” .......... 10

3.1.2 矿用工具及耐磨工具 .......... 12

3.1.3 大规模设备更新需求加快硬质合金产业转型升级 .......... 13

3.2 钨材、钨特钢、钨化工产品 .......... 14

3.2.1 钨材——光伏钨丝消费增长拉动钨材需求 .......... 14

3.2.2 钨特钢及钨化工材料 .......... 15

4. 重点公司分析 .......... 16

4.1 厦门钨业（600549.SH） .......... 16

4.2 中钨高新（000657.SZ） .......... 17

4.3 洛阳钼业（603993.SH） .......... 18

4.4 新锐股份（688257.SH） .......... 19

5. 投资建议 .......... 20

6. 风险提示 .......... 22

插图目录

图 1 ：钨精矿 .......... 4

图 2 ：中钨高新数控刀具产品图示 .......... 4

图 3 ：黑钨精矿 65%主流均价（万元/吨） .......... 5

图 4 ：白钨精矿 65%主流均价（万元/吨） .......... 5

图 5 ：仲钨酸铵（APT）市场价（万元/吨） .......... 5

图 6 ：钨粉（99.9%）平均价格（元/吨） .......... 5

图 7 ：钨行业产业链全景图 .......... 6

图 8 ：2023 年全球钨精矿产量占比 .......... 6

图 9 ：2023 年全球钨精矿储备占比 .......... 6

图 10 ：钨精矿开采总量控制指标（吨） .......... 7

图 11 ：钨精矿平均价格（元/吨） .......... 7

图 12 ：2023 年中国钨行业消费结构 .......... 8

图 13 ：硬质合金产业链图示 .......... 9

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。