报告摘要
我们预计鹏鼎控股 2024-2026 年营收分别为 358.52、396.88、435.54亿元，归母净利润分别为 39.79、45.70、50.43 亿元。采用可比公司估值法，我们预计鹏鼎控股 2024 年目标市值 994.83 亿元，目标价 42.91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
消费电子 PCB 量价齐升，电路板龙头鹏飞万里。1）FPC 将手机部件与主板相连，其单机用量随手机升级持续增长，其中苹果手机 FPC 用量相比安卓机更高。2）AI手机有望带动 PCB 量价齐升。价：端侧模型对 AI 手机的芯片、内存、散热等提出更高要求，PCB 随硬件持续升级，单机价值量提升。量：以苹果为例，Apple Intelligence 目前在手机端仅兼容 iPhone15 Pro/Pro Max 两款机型，苹果新 AI 生态的建立有望推动换机潮。3）华为三折叠手机、苹果内部 V68 折叠手机项目推动折叠机市场发展，而折叠机的主板相连提高了 FPC 用量，为手机 PCB 市场贡献新增量。4）公司在消费电子领域产品广泛应用于手机、平板电脑、PC、智能手表、TWS 蓝牙耳机、AR/VR 眼镜等。公司与大客户关系紧密、共同成长，未来有望充分受益端侧 AI 落地带来的大客户终端产品增长；公司持续拓展新兴消费电子领域，目前已成为国内外市场主流 AR/VR 产品供应商，并已向国内折叠机产品供货。
汽车/AI 服务器市场蓬勃发展，公司积极布局鼎创未来。1）AI 服务器 PCB 增量主要来自 UBB 板与 OAM 板，而高端服务器 PCB 高层、高密、高速的要求将提高服务器用板的附加值。2）新能源汽车 PCB 增量主要来自 ADAS、智能座舱、动力电池 FPC 线束等，单车 PCB 用量有望由传统汽车的 0.6-1m2/辆提升至 5-8m2/辆，未来车载电路板市场空间广阔。3）公司积极布局 AI 服务器与汽车业务，服务器主力量产产品板层已升级至 16~20L 以上，目前已成为 AMD 等核心客户供应商；同时公司汽车雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板均已顺利量产，为公司打开广阔成长空间。
风险提示：下游需求不及预期，大客户 AI 端侧发展不及预期，宏观经济增长不及预期，外部经济形势变化。
索引内容目录
投资要点 .......... 5
关键假设 .......... 5
区别于市场的观点 .......... 5
股价上涨催化剂 .......... 5
估值与目标价 .......... 5
鹏鼎控股核心指标概览.......... 6
一、 鹏鼎控股：PCB 行业龙头，产品应用广阔 .......... 7
1.1 深耕印制电路板领域，PCB 营收连续七年全球第一 .......... 7
1.2 公司产品矩阵丰富，客户资源优质 .......... 8
1.3 财务：行业波动致业绩短期承压，高研发投入为发展保驾护航 .......... 9
二、 PCB：手机/服务器/汽车应用广泛，高层/高密/高速升级明显 .......... 11
2.1 PCB 市场持续增长，HDI、SLP 前景广阔 .......... 11
2.2 手机端：AI 手机、折叠技术有望推动手机端 PCB 发展 .......... 14
2.2.1 AI 手机：硬件升级叠加换机潮，手机端 PCB 有望量价齐升 .......... 14
2.2.2 折叠手机：FPC 用量升级，苹果折叠未来可期 .......... 20
2.3 消费电子：行业复苏回暖，PCB 景气度共振 .......... 22
2.4 AI 服务器：出货量稳步增长，UBB/OAM 贡献增量.......... 23
2.5 汽车：汽车电子蓬勃发展，车载 PCB 大有可为 .......... 25
三、 公司产品优势突出，全球化布局逐步形成 .......... 27
四、 盈利预测与估值 .......... 30
4.1 盈利预测 .......... 30
4.2 估值 .......... 31
五、 风险提示 .......... 31
六、 附录 .......... 32
图表目录
图 1：鹏鼎控股核心指标概览图 .......... 6
图 2：公司发展历程 .......... 7
图 3：2005-2022 年全球十大 PCB 厂商年度营收趋势（百万美元） .......... 7
图 4：公司 PCB 市占率持续保持全球第一 .......... 7
图 5：公司主要产品布局与应用情况 .......... 8
图 6：公司品牌客户资源优质 .......... 8
图 7：2019-2023 年大客户营收占比 .......... 8
因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。
