90s 科网泡沫的起承转合,与当前的相似性:技术内核、经济环境、经济结构、美元流动性、美元强弱、股市流动性、政策驱动力、产业进展。
泡沫的温床:90s 平稳的经济、增长的优势、强势的美元。
根基的松动:这一预期的拐点出现在 98 年-00 年,韧性增长与强势美元的预期出现变化,虽然泡沫破灭不是一蹴而就,但预期的逆转引发螺旋。
当前的关注点:美国经济韧性与强势美元的预期是否会发生逆转,从而加剧全球资金的抽离?对全球科技股的资金预期产生负面影响?
首先,从经济、通胀、流动性的拐点来看,比较接近 2000 年附近的美股科网时期,因此会带来当前科技龙头的波动放大。
其次,向前看美国经济放缓的过程中,出现大起大落(显著衰退)的风险相对不大,这会左右后续全球资金对于美股总量再均衡的程度。
第三,从美股流动性泛滥程度、美股 VS 美债对全球资金的吸引力来看,当前美股泡沫化的程度不及当初。
因此,无论是催化泡沫破灭的动力(衰退预期)还是实际流出的资金风险(美股流动性),目前都不及 2000 年,尚不足以构成大的风险。
AI 七姐妹与 90s 科网巨头的比较:但从 AI“七姐妹”的各项市值占比、估值、第一波涨幅斜率等指标来看,确实已经胜过了 90s 科网龙头的斜率,这也对业绩增长的持续性提出了更高的要求。
后续观察:供给瓶颈能否度过、需求侧商业化落地的进展,参考科网,TO-C 的应用场景更能拔估值(微软苹果 VS IBM);而成本难以下降的硬件/技术会在竞争中逐步落马(日本 Dram 半导体)。
风险提示:历史经验不代表未来、地缘政治风险、全球流动性收紧斜率超预期、经济下行超预期等。
目录索引
引言:再议 90S 科网泡沫的启示..........5
一、90S 科网泡沫的起承转合,与当前的相似性..........6
二、美国经济衰退前后,科网泡沫如何定价 ..........8
(一)泡沫的温床:90S 平稳的经济、增长的优势、强势的美元..........8
(二)根基的松动:这一预期的拐点出现在 98 年-00 年,韧性增长与强势美元的根基松动..........9
(三)当前的问题:美经济韧性+强美元预期是否逆转?是否引发全球资金波动?12
(四)资金加速涌入美元资产,但 90S 是流入权益、本轮增持美债 ..........13
(五)股市流动性的泛滥程度不及当初,资产比价和风险偏好不及当初 ..........15
(六)基于现有信息,也难以做出美国有大幅“衰退风险”的判断..........18
三、美国衰退预期前后,科网巨头的表现..........23
(一)信息技术革命会诞生时代的巨头 ..........23
(二)业绩高景气是泡沫的催化剂,但龙头业绩在泡沫后期已经开始回落..........24
(三)典型公司的估值突破波动中枢,由业绩驱动转为估值驱动 ..........26
(四)以日本为例,科网泡沫的海外映射情况..........27
四、当前 AI“卖铲人”与 90S 科网巨头的对比..........29
(一)AI 产业链的完整度和辐射面不及 90S 科网,投资范围更加狭窄..........29
(二)美股“七姐妹”的市值聚拢程度较高,第一波上涨斜率胜过科网 ..........29
(三)AI 业绩爆发性强,高估值隐含了对未来几年高增长的预期..........30
(四)科网龙头当年也会出现 20-30%的回撤,关键是后续的业绩指引能否延续..........32
五、风险提示..........33

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