交通银行发布 2024 年半年报：24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-3.5%、-6.3%、-1.6%，增速较 24Q1 分别回落 3.48pct、6.47pct、3.07pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和有效税率降低是主要正贡献，净息差收窄、非息承压、成本收入比上升等形成拖累。

亮点：（1）个人贷款增速继续回升，普惠金融稳步扩张。24Q2 末信贷同比增长 6.1%，增速较 24Q1 末小幅下滑。结构上，24Q2 对公贷款增速回落，广义基建、制造业等重点行业增长仍稳健，同时需关注上半年对公房地产贷款规模重回扩张。24Q2 末零售贷款同比增长 5.8%，增速延续 24Q1 的回升态势，消费贷和经营贷为增长主力，按揭依旧疲弱。

公司发力普惠金融成效显著，24Q2 末，境内普惠型小微企业贷款、个人消费贷款、涉农贷款分别较年初增长 15.74%、30.08%、9.34%。（2）息差回升。公司 24H1 净息差 1.29%，较 24Q1/23A 分别回升 2bp/1bp。

资产端收益率依旧承压，24H1 贷款收益率较 23A 继续下行 22bp，整体生息资产收益率下行 11bp；但负债端成本显著改善，上半年下降 9bp，主要贡献来自存款，预计受益于手工补息整改和存款挂牌利率下调，24H1 存款成本率较 23A 下降 12bp。

关注：（1）资产端明显缩表，负债压力较大。24Q2 末生息资产同比增长 3.0%，主要为非信贷资产大幅缩表，信贷扩张同样放缓；而 24Q2末计息负债同比增速仅 2.4%，24Q2 单季度存款受手工补息影响更是缩表 298 亿元，资负规模均有所收敛。（2）资产质量前瞻性指标波动，关注零售资产风险。24Q2 末不良率 1.32%，与 24Q1 末持平，其中对公贷款不良率较 24Q1 末回落 4bp，个人贷款不良率较 24Q1 末上行8bp，信用卡不良率上行 13bp 至 2.32%。24Q2 末关注率 1.66%，较24Q1 末上行 27bp，逾期率 1.45%，较 24Q1 末上行 6bp。经测算，公司 24H1 不良新生成率为 0.49%，同比基本持平。24Q2 末拨备覆盖率204.82%，较 24Q1 末回升 7.8 pct，拨备安全垫更夯实。（3）非息承压。24H1 手续费净收入同比增长-14.6%，受银行卡、代理、投行业务拖累；高基数下其他非息收入同样同比少增。

盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 24/25 年 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为0.1%/2.0%，EPS 分别为 1.15/1.17 元/股，当前股价对应 24/25 年 PE分别为 6.91X/6.76X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.60X/0.57X。给予公司 24 年 PB 合理估值 0.7X，对应合理价值 9.20 元/股，按照当前 AH溢价比例，H 股合理价值 7.16 港币/股，均维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

图表索引

图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速..........4

图 2：累计同比业绩拆分（2023H1）..........5

图 3：累计同比业绩拆分（2023Q1） ..........5

图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ..........7

图 5：单季度同比业绩拆分（2023Q2）..........8

图 6：资本充足率..........18

图 7：风险加权资产增速与内生资本增长..........19

图 8：股东数量与户均持股数量..........19

表 1：关键财务指标概览（单位：百万元）..........3

表 2：累计业绩同比增速..........4

表 3：累计同比业绩拆分..........6

表 4：累计业绩结构..........6

表 5：单季度业绩同比增速..........7

表 6：单季度同比业绩拆分..........7

表 7：单季度业绩结构 ..........8

表 8：累计 ROE 拆解..........9

表 9：单季度 ROE 拆解..........9

表 10：净息差、净利差、生息资产收益率、计息负债成本率..........10

表 11：生息资产分项收益率、计息负债分项成本率、利息收支结构 ..........10

表 12：生息资产情况（单位：百万元）.......... 11

表 13：计息负债情况（单位：百万元）..........12

表 14：贷款情况 ..........13

表 15：存款情况（单位：百万元）..........14

表 16：投资类资产情况（单位：百万元）..........15

表 17：非息收入、其他综合收益..........15

表 18：手续费结构..........16

表 19：资产质量关键指标（单位：百万元） ..........16

表 20：不良贷款情况..........17

表 21：减值损失、拨备余额（单位：百万元）..........18

表 22：前十大股东（2024 年二季度末）..........20

表 23：前十大股东（2024 年一季度末）..........20

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