公司深度电动化、智能化、出海齐发力，长安自主崛起买入（首次）投资摘要长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长。公司近五年销量逐年递增，2023 年总销量 255.31 万辆，同比+8.82%；2024 年 1-6 月销量133.41 万辆，同比+9.74%。自主品牌助力业绩增长，营收水平提高。

2023 年公司实现营收 1512.98 亿元，同比+24.78%，2024Q1 营收370.23 亿元，同比+7.14%。

“香格里拉”书写电动化转型新篇章。公司新能源技术路线全面布局，纯电、插混、增程都有储备并应用于主流车型，插混布局蓝鲸iDD平台、增程布局长安原力、插混与增程并举布局新蓝鲸动力。2023年公司自主品牌中PHEV占比为11.45%，2024年1-6月PHEV占比达到14.30%。我们认为，公司在PHEV赛道布局较早，未来有望成为公司自主品牌销量增长的主要动力。

自研+合作，双线布局智能化。公司通过SDA构架+诸葛智能打造自身的智能化平台，与华为、宁德时代合作推出CHN平台并打造阿维塔高端车型。公司与华为签署《投资合作备忘录》，将入股华为新公司，实现深度协同和战略合作。阿维塔产局矩阵加速，已上市阿维塔11、阿维塔12两个车型，阿维塔07有望2024年内上市。

海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线。公司提出海纳百川战略，预计2030年海外市场投资突破100亿美元、年销量突破120万辆，目前泰国基地已动工建设、首期产能10万辆。2023年实现自主品牌出口23.64万辆，同比+39.23%，出口占总销量的9.26%。2024年1-6月自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，占比公司总销量15.23%。

投资建议我们认为公司电动化转型顺利，与华为合作赋能智能化进一步发展，未来新产品具备较强竞争力，海外出口贡献新增量，公司销量及利润有 望 稳 步 增 长 。 预 计 2024-2026 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润72.44/90.55/109.65 亿 元 ， 同 比 分 别-36.05%/+25.00%/+21.10%。2024 年 8 月 27 日收盘价对应的 PE 分别为 15.99X/12.79X/10.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。

目 录

1 长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长 .......... 4

1.1 百年奋斗，三次创业，向智能低碳出行科技公司转型.......... 4

1.2 自主品牌发力，营收快速提升 .......... 6

1.3 央资背景，管理层经验丰富 .......... 7

2 “香格里拉”书写电动化转型新篇章 .......... 8

2.1 插混和增程兼备，混动技术全面 .......... 8

2.2 五年磨一剑，EPA 全电平台助力电动化更进一步 .......... 10

3 自研+合作，双线布局智能化 .......... 12

3.1 SDA 构架+“诸葛智能”，打造自主智能化 .......... 12

3.2 合作华为，赋能智能化发展 .......... 14

4 海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线 .......... 17

4.1 公司海外出口销量及占比持续提升 .......... 17

4.2 “海纳百川”计划加速全球化布局 .......... 18

5 盈利预测与投资建议 .......... 20

5.1 盈利预测 .......... 20

5.2 投资建议 .......... 20

6 风险提示 .......... 22

图

图 1：公司发展历程 .......... 4

图 2：公司主要整车产品品牌.......... 5

图 3：长安旗下主要新能源品牌和车型 .......... 5

图 4：公司汽车销量情况 .......... 6

图 5：自主品牌销量情况 .......... 6

图 6：公司总营收及增速 .......... 6

图 7：公司归母净利润及增速.......... 6

图 8：中国兵器装备集团为实际控制人，合计占股 39.64%（截至 2024 年 3 月 31 日） .......... 7

图 9：公司自主 PHEV 车型销量增速高于行业增速（万辆，%） .......... 9

图 10：公司自主 PHEV 销量占比国内 PHEV 总销量 .......... 9

图 11：公司自主品牌中 PHEV 车型占比 .......... 9

图 12：公司主销插混车型月度销量（单位：辆） .......... 10

图 13： 全球首款全电数字平台 EPA1 .......... 11

图 14： SDA 架构让汽车从移动机器到“智能汽车机器人”.......... 12

图 15： 长安启源 E07 外观、内饰图 .......... 13

图 16： 诸葛智能 4+12 交互策略脑 .......... 13

图 17： 智选模式合作品牌 .......... 14

图 18： 公司与华为合作的历程 .......... 15

图 19：阿维塔 11 外观图 .......... 15

图 20：阿维塔 11 内饰图 .......... 15

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