公司是我国越野摩托车出口领先企业，主营中小排量两轮越野摩托及四轮全地形车，新兴市场出海高景气+产品升级促量价齐升有望驱动公司业绩超预期。

我国代表性的越野摩托车出海自主品牌，KAYO 摩托行销全球公司主营 50CC-300CC 的两轮越野摩托车及全地形车，2023 年营业占比分别为66%和 34%。公司是全国非道路两轮越野摩托车龙头，且全地形车产销位居全国前列。公司在巩固中小排量领域优势同时，正在开发大排量、UTV 以及电动摩托车等新品。公司约 90%收入来自出口，自主品牌“KAYO”已经进入全球五十余个国家和地区，其中美国和俄罗斯为主要市场。我们认为：1）短期来看，公司有望受益于俄罗斯市场的景气持续和北美补库需求提升；2）长期来看，向大排量、UTV 等高价值量、高需求的产品升级有助驱动公司盈利能力持续提升。

行业：越野摩托车新兴市场出海高景气，UTV/SSV 贡献全地形车主要增量

1） 两轮越野摩托：2023年全球约有 151万辆两轮越野摩托，预计于 2029年成长至 191 万辆，2023-2029CAGR+4.0%。核心市场美国预计维持稳健增长，而俄罗斯等新兴市场则有望受益于当地经济增长及越野摩托运动普及，2023-2029 年越野摩托车销量 CAGR 预计高达+32%。另一方面，俄乌冲突背景下欧美日摩托品牌退出，更有助于高性价比中国品牌快速提升在俄市场份额。

2） 四轮全地形车：2023 年全球全地形车销量约 95.5 万台，同比+1%：其中价值量更高、更为安全的 UTV/SSV 销量约 62 万台，2010-2023CGAR+7.6%，贡献主要增量；而 ATV 销量仅 33.5 万台，继续呈现回落态势。欧美日品牌虽然在该市场仍占据优势，但中国品牌如春风动力等已经开始崭露头角。

公司：非道路摩托车领军品牌，新兴市场高成长，产品升级向未来

1） 短期看出海高景气促放量：公司在美俄等主要市场遴选优质独家经销商，节省渠道费用同时亦可及时掌握终端库存及需求数据，市场敏感度较高。公司核心俄罗斯经销商 2023 年收入翻倍增长，而 2024H1 俄罗斯摩托车市场仍然延续景气，考虑俄罗斯摩托车景气度持续+中国品牌份额提升，我们认为2024 年俄罗斯订单有望延续高增。另一方面，公司美国独家经销商订单收入已经连续两年下滑，但下滑速度逐渐放缓，我们认为经过两年消化，经销商库存或基本去化完毕，有望开启新的补库周期，驱动收入较快回升。

2） 长期看产品升级促量价齐升：当前公司产品以中小排量的两轮越野摩托和ATV 产品为主，而积极开发市场增速更快、价值量更高的大排量两轮越野摩托和 UTV 产品有助于公司量价齐升。越野摩托车非标属性强，对技术和数据积累要求高，而公司深耕市场二十年，积累大量用户测试数据和成熟制造技术，有望赋能公司新品研发；同时 2024 年已经完成募投产能扩建，为拓展 UTV、中大排量摩托等产品留足研发测试及制造空间。期待公司积极上新，继续强化技术能力助力业绩快速增长。

3） 此外，电动摩托零部件或贡献一定增量。公司 2024 年新设电动零部件子公司，有望贡献一定业务增量；同时也有可能为后续电动越野摩托新品开发提供助力。

盈利预测与估值预计 2024-2026 年整体营业收入分别为 5.76/6.74/7.72 亿元，对应增速分别为20.24%/17.09%/14.47%，归母净利润分别为 0.64/0.75/0.89 亿元，对应增速分别为25.48%/17.19%/18.01%，对应 EPS 分别为 1.15/1.35/1.59 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

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