❖ 公司为全球钛白粉龙头企业，产能占比不断增长：中国为钛白粉生产大国，2023 年产能占全球产能达 55%。公司当前具备钛白粉产能 151 万吨/年，产能占比全国达 25.91%。2019-2023 年，公司钛白粉产量从 62.99 万吨提升至119.14 万吨，占全国总产量的比例也从 18.64%提升至 29.81%，市占率稳步提升。依托于公司领先的产能规模以及产品质量优势，公司市占率有望突破 30%。

❖ 公司钛矿可部分自产，享有成本优势及技术优势：钛矿具备较高稀缺属性，对进口的依赖度较高，我国钛精矿 2023 年进口依存度为 33.3%，价格维持高位。公司拥有钛精矿自产能力，2023 年自给率超过 50%，成本优势显著。

在生产端，公司同时具备硫酸法及氯化法生产钛白粉能力，其中氯化法工艺领先，公司每吨氯化法钛白粉仅需要消耗 1.06 吨富钛料，相较于其他氯化法钛白粉生产企业单耗低约 7.5%-13%；单吨投资额约 700 元/吨，相较于其他氯化法钛白粉生产企业低约 71%-186%；同时，在钛矿可部分自给自产高钛渣的情况下可有效降低高钛渣价格波动对整体利润的影响。

❖ 海绵钛及新能源材料多点开花，为公司带来业绩增量：我国海绵钛产量快速增长，2024 年上半年海绵钛实现零进口，从净进口国家转变为净出口国家。公司目前已成为全球最大的海绵钛生产企业，根据公司公告计算，2023 年，公司海绵钛市占率达到 22.41%；2024 年 5 月，云南国钛和甘肃国钛海绵钛项目顺利投产达产后，现共有 8 万吨/年海绵钛产能。新能源方面，公司拓展建成“钛、锆、锂”三条产业链，使得钛产业与锂电产业耦合发展、高效融合。

❖ 投资建议：钛白粉龙头地位稳固，钛全产业链广度及深度助力增厚公司业绩。

我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 282.88/308.83/332.59 亿元，归母净利润 35.25/43.52/57.76 亿元。对应 PE 分别为 10.40/8.42/6.35 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

❖ 风险提示：限售股解禁风险和股权质押风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险

内容目录

1 钛白粉领先制造商，上下游一体化优化成本 .......... 5

1.1 基本概况：专注钛白粉制造，全产业链布局整合先锋 .......... 5

1.2 公司股权结构稳定，多种激励方式展现发展信心 .......... 6

1.3 公司营收稳定增长，钛白粉为主要利润贡献来源 .......... 7

2 钛白粉全球龙头，成本、规模与技术铸造公司优势 .......... 9

2.1 行业：钛白粉国内需求稳步增长，欧洲税率影响有限 .......... 9

2.2 钛白粉产能全国第一，资源优势转化为成本优势 .......... 10

2.2.1 成本优势：公司钛矿自给率提升，合成工艺具备多重成本优势 .......... 11

2.2.2 产能优势：公司产能位居全国第一，市占率不断提升 .......... 16

2.2.3 技术优势：公司同时具备硫酸法和氯化法技术 .......... 17

3 新材料带来增量，可享一体化优势 .......... 19

3.1 海绵钛：我国产量快速增长，公司市占率不断提升 .......... 19

3.2 新能源材料：拓展产业链，具备一体化优势 .......... 21

4 盈利预测 .......... 22

5 风险提示 .......... 25

图表目录

图 1. 公司发展历程 .......... 5

图 2. 钛白粉市场产业链 .......... 5

图 3. 公司股权结构稳定 .......... 6

图 4. 公司营收稳定上涨 .......... 8

图 5. 公司盈利能力较强 .......... 8

图 6. 钛白粉贡献公司主要营收，但占比逐年下降 .......... 8

图 7. 钛白粉贡献公司主要毛利 .......... 8

图 8. 2023 年钛白粉下游应用结构 .......... 9

图 9. 钛白粉出口增速高于产量增速（万吨） .......... 9

图 10. 2023 年各地区钛白粉出口量占比 .......... 10

图 11. 我国出口到欧洲地区钛白粉占比较稳定（万吨） .......... 10

图 12. 印度钛白粉出口占比不断提升（单位：吨） .......... 10

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