精细磷化工一体化龙头企业，双磷矿放量公司成长空间大——川恒股份深度报告报告导读公司是区域性磷化工细分龙头，2020 年开启转型升级步入加速成长期。公司目前按权益折算后拥有上游磷矿石产能 300 万吨，在建权益产能 495 万吨，磷矿总储量 5.4亿吨。下游磷化工产能包括湿法磷酸产能 20 万吨、磷酸二氢钙产能 36 万吨、磷酸一铵产能 26 万吨、聚磷酸铵产能 5 万吨、水溶肥料产能 9 万吨，在建磷酸铁产能 10 万吨，磷酸铁锂产能 3 万吨。公司后续在建产能大，磷矿储备丰富，看好其长远发展。

投资要点矿化一体优势，产销增长驱动业绩高增长川恒集团深耕磷化工二十余年，现已成为磷化工细分龙头。公司发展多元化投资，实现集团化管理，且拥有自有磷矿优势，业绩稳步提升。得益于新增产品磷酸铁及磷酸投产，截至到 2023 年公司磷化工产品产销量分别为 78.0 万吨/78.9 万吨，同比增长 35.83%/48.17 % 。公司 2023 年实现营业收入 43.2 亿元，同比增长25%，与 2019 年相比增长 146.9%；实现归母净利润 7.7 亿元，同比增长 1.02%，与 2019 年相比增长 324.8%。特色产品逐步发力，成长性板块毛利占比从 2022 年的 12.28%提高到 2023 年的 26.24%；公司 2023 年总三费 4.5 亿元，三费率 10%，其中销售费率由 2019 年 7%下降至 2023 年 2%。研发投入大幅增长，2022/2023年公司研发费率分别为 3.19%/2.34%，研发费用分别为 1.10/1.01 亿元，研发费用与 2019 年相比分别上升 237.9%/210.4%，科研投入推动创新成果转化以及前沿技术攻关，助力公司打造技术高壁垒，以积极创新和持续推进产能优化布局实现公司业绩持续增长。

磷矿资源丰富， 夯实公司底部盈利公司磷矿资源储量充足，控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，合计储量 1.7 亿吨。同时公司持股 49%的参股公司天一矿业持有的老虎洞磷矿保有资源储量为 3.7 亿吨，故公司磷矿权益总储量 3.5 亿吨。公司现有磷矿产能 300 万吨/年，2027 年鸡公岭磷矿 250 万吨/年及参股公司天一矿业 500 万吨/年磷矿石产能投产，公司权益产能达 795 万吨/年，磷矿石产能稳步增长，保障公司未来稳定发展。

提高分红，积极回报广大投资者公司股权结构稳定，以人为本，三次股权激励鼓舞员工保持进取。2023年度公司以利润分配实施公告确定的股权登记日当日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利 10.00 元（含税），截止到 2024年 7月 1日，假设公司股本为 5.42亿，对应川恒预期股息率为 5.21%，在选取的磷化工板块对比公司中预期股息率排名第一，云天化（4.89%）、兴发集团（3.05%）、湖北宜化（2.44%）、川发龙蟒（1.29%）、新洋丰（2.43%）、芭田股份（2.43%），公司股息率同行内表现优异，积极回报广大投资者。

盈利预测与估值公司产能扩增，产业链持续延伸，成长性强。矿产资源丰富，安全边际高。预计24-26 年 营 业 收 入 分 别 为 62.60/77.46/88.56 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.94/12.66/14.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.34/2.72 元，对应 PE 分别为8.91/6.99/6.00 倍 ，给与“买入”评级。

风险提示产品价格波动；产能投放不及预期。

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