核心观点：

上市险企于 2023 年实施新会计准则，非上市险企将于 2026 年实施。

IFRS9 是资产端的改变，包括金融资产的重分类和减值计提方式：（1）金融资产由四分类变为三分类，FVTPL比重相较于旧准则下小个位数的比例大幅提升，如 23 年的平安、国寿、太保、新华占比分别为 23.6%、30.1%、25.8%、28.5%，其中股票+基金的占比为新华（12.9%）=太平（12.9%）>国寿（11%）>人保（10.2%）>太保（10.1%）>平安（5.6%），预计资本市场波动对利润的影响幅度依次排序。另外 FVOCI 的债权工具和权益工具，权益工具的累计浮盈/亏后续不得计入损益表，但债权工具可转入损益表；（2）减值模型由已发生损失变为预期信用损失，但仅影响 AC 和 FVOCI-债权，权益资产仅长股权需计提减值，且方式不改变。

IFRS17 是负债端的改变，包括：

（1）损益确认方面，保险合同定义调整，“保险服务收入”首先剔除投资成分（如满期给付、年金给付等），其次由“收付实现制”变为“权责发生制”，即收入分摊至保险期间确认，寿险受影响较大导致营业收入大规模下降，财险受影响较小；

（2）保险合同负债=履约现金流量+合同服务边际=预期现金流现值（BEL）+非金融风险调整（RA）+合同服务边际（CSM），较旧准则的改变：一是计算保险合同负债的折现率由 750 曲线调整为即期利率，折现率的波动变大导致保险合同负债大幅波动，但 IFRS17 给予保险公司 OCI 选择权，即将折现率引起的保险合同金融变动额计入其他综合收益，而旧准则下直接增减当期损益；二是保单未来盈余的后续计量变化，旧准则下保单未来盈余（剩余边际）锁定，但 IFRS17 下保单未来盈余（合同服务边际 CSM）滚动计量，不仅吸收非经济假设调整（即死亡率/退保率等假设变化导致的负债变动），另外浮动收费法对应资产的公允价值变动归属于保险公司部分被 CSM 吸收，有助于降低利润波动，如平安 23 年的CSM 吸收-463.7 亿元的非经济假设调整和 66.4 亿元的 VFA 保险合同金融变动；三是引入一般模型法（传统险）、浮动收费法（分红险和万能险）和保费分配法（短期险）计量模型，主要是负债后续计量的差异；（3）资产负债表和利润表变化，区分保险服务业绩和投资业绩。

新会计准则实施导致利润波动加大、营收规模下降、债券大部分重分类至 OCI、但 EV 价值评估逻辑、产品策略和偿付能力体系不改变。

投资建议：上市公司已平稳过渡新会计准则的实施，推荐中国太保（A/H）、中国财险（H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）。

风险提示：长端利率下行，权益市场波动剧烈，资负不匹配加剧。

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