公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的 HFCs 制冷剂企业，将充分受益于制冷剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的 PVDF 项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.02、14.43、19.42 亿元，EPS 分别为 0.33、0.48、0.64 元，当前股价对应 PE 分别为 19.2、13.3、9.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司为国内 HFCs 制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs制冷剂及与璞泰来合资的PVDF 业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司 HFCs 制冷剂获得配额约 4.8 万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约 5.4 万吨/年，成为龙头企业之一。2024 正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我们认为，当前 HFCs 制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的 HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。

电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023 年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。

风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。

目 录

1、 铝电解电容器全产业链龙头，氟化工产业快速发展 .......... 6

1.1、 铝电解电容器全产业链龙头，配套氯碱产业链向氟化工延伸 .......... 6

1.2、 电子元器件产业链与氟氯化工产业链协同发展 .......... 8

1.3、 电力成本下降、制冷剂价格回升，电子材料稳健氟氯亮眼 .......... 12

2、 氟氯化工多层次布局，打造全新增长点.......... 15

2.1、 三代制冷剂：长景气周期开启，公司作为头部企业将充分受益 .......... 15

2.1.1、 我国 HFCs 制冷剂正式进入管控期，配额制将持续长达 20 年 .......... 15

2.1.2、 当前 HFCs 制冷剂行情处于右侧初期阶段，行业景气或将持续向上 .......... 18

2.1.3、 公司制冷剂优势显著，将受益于行业超长期景气周期 .......... 23

2.2、 PVDF：锂电需求高增，配套高端客户 .......... 24

2.2.1、 PVDF 性能优异，应用广泛 .......... 24

2.2.2、 PVDF 产能快速扩张，下游需求稳健增长..........25

2.2.3、 依托先发优势，联合璞泰来配套 PVDF 高端市场 .......... 26

2.3、 含氟冷却液：液冷服务器大势所趋，氟化液具有独特优势 .......... 27

2.3.1、 液冷替代风冷潜力大，氟化液或有一席之地 .......... 27

2.3.2、 氟化冷却液需求前景向好，国内企业不断突破 .......... 28

2.3.3、 公司氟化冷却液送样测试中，或将成为公司氟化工新增长点 .......... 28

3、 电子元器件：行业集中度不断提升，全产业链优势显著 .......... 29

3.1、 电极箔是铝电解电容器的核心材料，产品间工艺差异较大 .......... 29

3.2、 我国是全球电极箔主产国，国内行业集中度或将进一步提高 .......... 31

3.3、 新能源、5G 通讯等领域增长，拉动电极箔需求稳步提升 .......... 34

3.4、 公司是全球电极箔行业龙头，新产品有望打开高端市场 .......... 35

3.4.1、 依托电极箔领域优势，打通铝电解电容器全产业链 .......... 35

3.4.2、 新技术突破，有望打开全新需求空间 .......... 36

3.4.3、 能源成本下降，或将显著增厚公司利润 .......... 37

4、 高端铝箔：下游应用多元，产品定位高端.......... 37

4.1、 亲水箔：空调生产关键材料 .......... 37

4.1.1、 亲水箔是空调箔主流品种.......... 37

4.2、 钎焊铝箔：钎焊工艺核心材料，附加值较高 .......... 39

4.2.1、 钎焊工艺满足气密性强等要求，广泛应用于热交换器等领域 .......... 39

4.2.2、 铝钎焊箔需求前景广阔，但国内高端产品供给不足 .......... 40

4.2.3、 公司钎焊箔技术国内领先，独家产品有望打开新格局 .......... 41

4.3、 电池铝箔：动力电池关键材料，需求前景较好 .......... 42

4.3.1、 电池铝箔主要用于动力电池的正极集流体和铝塑膜 .......... 42

4.3.2、 产能增量有限，动力及储能需求增速较快 ..........43

4.3.3、 公司电池箔技术行业领先，产能快速爬坡 ..........44

5、 公司原有主业利润修复，氟化工业务腾飞在即 .......... 45

5.1、 氟化工产业链不断延伸，有望成为公司全新增长极 .......... 45

5.2、 电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长 .......... 46

6、 盈利预测与投资建议 .......... 47

7、 风险提示 .......... 49

附：财务预测摘要 .......... 50

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。