当一国经济陷入长期衰退时，央行会采取扩张性的货币政策，向社会持续注入流动性。但当市场利率降至零附近时，仍然无法刺激市场主体信用扩张，就会陷入了流动性陷阱。流动性陷阱是英国经济学家凯恩斯首次提出的一种假说，他认为当一定时期名义利率降至不能再低时，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。

日本是陷入流动性陷阱时间最长的国家，1995 年之后日本的短期利率就已经降至零附近，并且一直持续到现在。对日本流动性陷阱现象分析的论文和报告都较多，例如克鲁格曼就对灵活价格下的流动性陷阱和希克斯流动性现金进行了分析。

流动性陷阱一般都是发生在债务过高的条件下，也称为债务陷阱。债务过高表明资本过剩，债务与经济增长呈现“倒 U 型”关系，当杠杆率超过某一阀值之后再上升一个百分点，对 GDP 的贡献将从正转负。其中一个传导途径就是资本的增速会加快下降，这将造成潜在 GDP 增速下降，同时自然利率下降；另一个传导途径是资本回报率的下降，也会导致自然利率下降。

当潜在经济增速处于增长期，实体部门具有信用扩张能力，一般不会进入长期去杠杆过程，也不会陷入“流动性陷阱”；当潜在经济增速处于下降期，实体部门无力偿还贷款，就会进入长期去杠杆过程，而且去杠杆过程中又再次降低未来潜在经济增速，让经济陷入“流动性陷阱”。

日本之所以会掉入流动性陷阱，主要原因是经济增速的快速下滑和自然利率降至零。1991 年土地泡沫破裂之后，M2 同比增速快速下降，造成居民和企业预期未来货币供应量趋势性下降，进而影响到物价走势。在“灵活价格”体系下，物价可以一次跌到位，未来物价增速能保持和货币供应量同样的增速。但实际上真实世界的物价走势更加是粘性的，也即物价下跌的时间会长于货币供应量下降的时间，进而造成货币流通速度快速下降，尤其是 M1 增速还在上升的条件下，M1 货币流通速度下降更快。

根据克鲁格曼的建议，在债务泡沫破裂之后，央行应尽早承诺持续提供货币供应量，实施通胀目标制，让实际利率能够大幅下降至可以刺激经济的合理负值水平，走出流动性陷阱。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策、货币政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。

内容目录

1. 灵活价格下的流动性陷阱 .......... 4

2. 希克斯流动性陷阱.......... 5

3. 去杠杆造成经济过快下降 .......... 6

4. 货币流通速度与边际消费倾向 .......... 7

5. 如何走出流动性陷阱 .......... 8

风险提示 .......... 9

图表目录

图表 1： 流动性陷阱 .......... 3

图表 2： 日本 10 年期国债基准收益率及无担保拆借利率（%） .......... 3

图表 3： 流动性陷阱的经济均衡点 .......... 4

图表 4： 希克斯流动性陷阱 .......... 5

图表 5： 日本自然利率（%）.......... 6

图表 6： 日本自然利率（%）.......... 8

图表 7： 日本 M1、M2 同比（%） .......... 8

图表 8： 文献对日本货币流动速度的测算与估算（%） .......... 8

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