► 主营路桥收费业务，历史业绩稳健 公司专注于公路主业，通行费收入是公司营业收入的核心组成部分，近 5 年营收占比维持在 95%以上，广惠、佛开、京珠高速广珠段 3 条核心路产贡献大部分收入。2014-2023 年，公司归母净利润从 3.19 亿元增长至 16.34 亿元，期间复合增速为17.75%，历史业绩稳健。公司控股 4 条、参股 6 条高速公路，主要分布在广东省内，仅康大高速和赣康高速位于江西境内。

► 改扩建与路产注入保障业绩稳健增长 公司当前参控股路产改扩建在持续进行，收费期有望延长，情况如下：佛开高速（100%）已完成改扩建并延长收费期，京珠高速广珠段（75%）正在改扩建，广惠高速（51%）计划开展改扩建工作，惠盐高速（33%）正在进行改扩建，江中高速（15%）已完成改扩建，广肇高速（25%）正在开展改扩建前期工作，康大（30%）、赣康（30%）、广乐高速（9%）的剩余期限较长，目前暂无改扩建计划。此外，公司曾获大股东多次路产注入，收购佛开高速 25%股权、京珠高速广珠段 55%股权以及广惠高速 21%股权。 

► 现金流充沛，高股息价值凸显 公司 2016-2022 年度平均现金分红比例达 70%，公司当前现金流充足，资产负债率低于行业平均水平，公司目前已做出2024-2026 年分红比例不低于 70%的承诺，因此我们认为公司维持高分红率的可能性较高。按照 2024 年 8 月 26 日收盘价11.26 元，在不考虑收购的情况，未来三年股息率分别为5.03%，5.42%，5.27%，具备较强吸引力。

► 盈利预测及投资建议 我们预计公司 2024-2026 年分别为 51.62/53.11/52.4 亿元，归母净利润分别为 16.92/18.21/17.72 亿元，EPS 分别为0.81/0.87/0.85 元。2024 年 8 月 26 日收盘价 11.26 元，对应PE 为 13.76x/12.78x/13.11x。综合考虑公司业绩稳定性和高股息等特点，首次覆盖，给予“增持”评级。

► 风险提示： 粤港澳经济增长不及预期，出行意愿下降；路网规划后带来的分流影响。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。